今世缘(603369):去库释压,发展筑基

#核心观点：1、公司2025H1营收69.51亿元，同比-4.84%；归母净利润22.29亿元，同比-9.46%；扣非归母净利润22.24亿元，同比-9.08%。2、2025Q2营收18.52亿元，同比-29.69%；归母净利润5.85亿元，同比-37.06%；扣非归母净利润5.85亿元，同比-36.47%。3、分产品看，2025H1特A+类收入43.1亿元，同比-7.4%；特A类收入22.3亿元，同比+0.7%；A类/B类/C、D类收入分别同比-10.0%/-6.3%/-39.4%。4、分区域看，2025H1省内收入62.5亿元，同比-6.1%；省外收入6.3亿元，同比+4.8%。5、2025H1毛利率73.41%，同比-0.38pct；销售费用率14.82%，同比+1.35pct；管理费用率3.03%，同比+0.21pct。6、合同负债6.0亿元，同比-0.3亿元；2025H1销售收现67.0亿元，同比+7.6%。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年收入分别为103.68、109.35、117.05亿元，同比-10.20%、+5.47%、+7.04%；归母净利润分别为30.02、31.79、34.50亿元，同比-12.01%、+5.89%、+8.55%。当前股价对应的PE为18.5、17.5、16.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 #风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。