招商蛇口(001979):业绩平稳释放,拿地明显改善

#核心观点：1、2025年上半年营业收入515亿元，同比增长0.4%；归母净利润14.5亿元，同比增长2.2%。2、开发业务毛利率提升4.0个百分点至16.3%，毛利润同比增长20.5%。3、销售额889亿元，同比下降11.9%，销售排名提升至行业第四；销售均价同比增长15.3%至26536元/平。4、拿地金额353亿元，同比增长141.5%；拿地强度提升至40%；核心一二线城市拿地金额占比89%。5、平均融资成本2.84%，较2024年底下降15BP；剔除预收账款的资产负债率63.1%，净负债率66.4%，现金短债比1.3。6、代建业务新增管理面积482万平，同比增长170.8%；资产运营收入36.6亿元，同比增长4.1%；物业服务营收91.1亿元，同比增长16.2%。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为42亿元、45亿元、49亿元，对应市盈率分别为19.9倍、18.5倍、16.9倍。维持“买入”评级。 #风险提示：1、结转毛利率修复进度存在不确定性；2、核心资源开发进度存在不确定性。