【简】海新能科(300072)：2025年中报点评—SAF产能放量在即，Q2业绩大幅扭亏250901

一、财务与业务亮点1. 营收结构优化，亏损收窄总营收 9.83 亿元，同比-21.57%，主因传统生物柴油业务（烃基 HVO）需求阶段性承压；分业务表现：烃基生物柴油：营收 4.54 亿元（占比 46%），毛利率同比持平，原料分级采购体系优化保障成本可控；环保材料及化工产品：营收 4.77 亿元（占比 48%），同比+2.18%，毛利率提升 8.54pct；SAF 业务：上半年供应中航油集团，实现国内航空领域首单应用。亏损收窄：归母净利润同比减亏 2.91 亿元，主因 SAF 产能释放及工艺优化（山东三聚月均负荷创历史最高）。2. 现金流与运营效率改善经营活动净现金流-2.91 亿元（同比-738.42%），主因 SAF 项目前期投入及原料备货增加；第二季度现金流改善：单季经营性现金流净流出环比收窄 35%，存货周转率提升至 0.70 次。3. SAF 产能全面释放，认证壁垒凸显产能扩张：山东三聚 20 万吨异构项目于 2025 年 4 月中交，5 月产出合格产品，新增生物航煤产能 16 万吨/年（收率 80%）；认证齐全：通过中国民航局适航审定及 ISCC CORSIA/EU 国际认证，国内 SAF适航认证企业仅 3 家（海新能科、中石化、河南君恒）；市场布局：国内与中航油签订战略协议，海外提交出口白名单申请，储备欧洲、日韩客户。二、战略与未来展望1. SAF 业务：政策驱动下需求爆发在即国内政策：2025 年 3 月起北京/成都/郑州/宁波等机场航班常态化加注 1% SAF，预计 2025 年国内 SAF 需求超 2 万吨（政策目标）；海外政策：欧盟 REDIII 修订（2025 年完成）推动 2030 年 SAF 掺混比例达 6%，2050 年达 70%，全球 SAF 需求预计 2030 年达 1800 万吨、2050 年 4500 万吨；产能储备：2025 年定向增发计划推进，拟以 40 万吨生物柴油为原料生产低凝柴油/生物航煤组分，进一步扩大 SAF 产能。2. 技术壁垒与成本优化工艺升级：自主开发异构降凝催化剂，生物航煤冰点降至-47℃，满足高寒地区航空需求；成本控制：山东三聚单位加工成本同比降低 12%，天然气/电费消耗优化 15%；原料多元化：国内餐厨废油（UCO）供应链拓展，原料自给率从 30%提升至 45%。3. 长期增长逻辑SAF 出口红利：国内取消 UCO 出口退税（2024 年 11 月），原料留存国内深加工，SAF 出口竞争力提升；二代生物柴油技术储备：悬浮床加氢技术轻资产模式推广，探索 PtL 路线布局。三、风险提示1. 政策落地不及预期：国内 SAF 强制掺混政策延后或补贴力度低于预期；2. 产能释放风险：山东三聚异构项目达产进度不及预期，或海外客户订单延迟；3. 原料成本波动：UCO 价格受国际供应链影响（如欧盟反倾销税扩大至 SAF）。四、投资建议与评级盈 利 预 测 ： 预 计 2025-2027 年 归 母 净 利 润 -1.2/3.5/6.8 亿 元 （ EPS-0.06/0.17/0.33 元），对应 PE -13.3/4.5/2.3x；维持"买入"评级：当前估值隐含 SAF 业务 2025-2027 年 CAGR 150%，目标价8.2 元（DCF 模型，WACC=10.2%）。