【简】财通证券(601108)：2025年中报点评—客群进一步夯实，Q2投资业务大幅回升250901

一、财务与业务亮点1. 营收微降但利润高增长，Q2 业绩弹性显著总营收 29.6 亿元，同比-2.2%，主因投行业务收入同比-21.8%（股权承销规模-71.2%）及资管业务收入-26.4%；归母净利润 10.8 亿元，同比+16.8%，主因 Q2 投资收益（含公允价值）同比+90.4%至 7.2 亿元及营业成本同比-12.4%；Q2 单季度表现：营业收入 18.9 亿元（同比+17.0%，环比+76.7%）；归母净利润 7.9 亿元（同比+68.6%，环比+174.0%），ROE 提升至 2.94%（同比+0.3pct）。2. 财富管理转型成效显著经纪业务随市增长：收入 8.1 亿元（同比+42.0%），占营收比重 27.4%，受益于全市场股基交易额同比+63.3%；客群结构优化：财富管理客户数同比+11%，客户资产规模同比+28%，个人与法人户资产增幅均超 30%；两融业务稳定：两融余额 203 亿元（市场份额 1.1%），虽较年初微降 4%，但显著优于行业平均-0.8%。3. 投资业务 Q2 大幅修复，资管规模稳步增长投资收益改善：H1 投资收益（含公允价值）7.4 亿元（同比-8.1%），但 Q2 单季同比+90.4%，主因权益市场回暖；资管业务韧性凸显：管理规模 2965 亿元（同比+3.6%），子公司财通资管净利润同比+6%，财通基金净利润同比+80%。二、战略与未来展望1. 深化财富管理生态，强化客户粘性推出"智能投顾+线下服务"模式，计划 2025 年 Q4 上线 AI 财富管理平台，目标个人客户资产规模提升至 4000 亿元；拓展法人户服务，聚焦产业客户投融资需求，2025 年新增法人户资产占比提升至 15%。2. 优化投行业务结构，应对政策挑战聚焦债券承销（H1 承销规模 493 亿元，行业第 24），布局 REITs、绿色债等创新品种；IPO 储备项目 2 家（行业第 22），计划 2025 年 Q4 重启股权承销，重点发力北交所市场。3. 科技赋能风控与运营效率引入 AI 风控系统，投资收益波动率降低 15%，预计 2026 年实现全业务场景智能化覆盖；降本增效：2025 年计划压缩业务及管理费 5%，聚焦高 ROE 业务（如财富管理、资管）。三、风险提示1. 证券市场系统性风险：若 A 股市场大幅波动，可能影响投资收益与经纪业务收入；2. 政策超预期收紧：股权融资监管趋严或进一步压制投行业务收入；3. 行业竞争加剧：头部券商财富管理业务加速扩张，可能挤压中小券商市场份额。四、投资建议与评级盈利预测：预计 2025-2027 年归母净利润 24.94/26.59/27.91 亿元（EPS0.54/0.61/0.72 元），对应 PB 1.06x/1.01x/0.97x；维持"增持"评级：当前估值隐含财富管理业务 2025-2027 年收入 CAGR 15%，目标价 8.5 元（PB 估值法，可比券商平均溢价 10%）。