【简】美的集团(000333)：B端业务快增，盈利稳步提升250901

核心观点

美的集团 2025 年上半年业绩稳健增长，B 端业务成为核心驱动力，盈利能力在费用优化与汇兑收益推动下持续提升。公司家电主业维持韧性，内销份额稳固，海外布局加速，治理层面高分红与回购彰显信心。维持“增持”评级，看好其长期成长潜力与估值修复空间。一、业绩表现：收入利润双增，B 端贡献显著1. 营收与利润数据：2025H1 营收：2511.24 亿元，同比增长 15.58%。归母净利润：260.14 亿元，同比增长 25.04%；扣非净利润 262.35 亿元，同比+30.00%。Q2 单季：营收 1232.85 亿元（+10.90%），归母净利润 135.91 亿元（+15.14%）。2. 盈利能力提升：毛利率：25.62%（同比 0.79pct），短期承压主因国内价格策略及海外关税波动。净利率：10.36%（+0.78pct），费用优化与汇兑收益驱动盈利改善。3. 现金流与负债：经营性现金流净额 372.81 亿元（+11.33%），资产负债率 66.13%，财务结构稳健。二、B 端业务：快速增长，第二增长极成型1. 商业及工业解决方案（B 端）：收入：645.4 亿元，同比增长 20.8%，占比总营收 25.70%。细分板块：新能源与工业技术：收入 219.6 亿元（+28.6%），核心产品如车规级热管理、电驱动系统加速渗透。智能建筑科技：195.1 亿元（+24.2%），iBUILDING 智慧楼宇解决方案拓展至医疗、公共设施等领域。机器人与自动化：150.7 亿元（+8.3%），库卡中国收入占比近 30%，汽车行业订单回暖。2. 战略意义：B 端收入占比持续提升，突破千亿规模后成为“第二引擎”，对冲家电行业周期波动。高附加值业务推动盈利结构优化，长期成长空间打开。三、家电主业（C 端）：稳健增长，全球化深化1. 智能家居业务（C 端）：收入：1672 亿元，同比增长 13.3%，占比总营收 66.58%。内销：收入 1439 亿元（+14%），巩固空调、微波炉等品类市场份额第一。外销：收入 1072 亿元（+17.7%），占比提升至 42.69%，OBM 收入占比超 45%，品牌出海成效显现。2. 高端化与品牌升级：COLMO+东芝双高端品牌零售额增长超 60%，推动产品结构升级。海外本地化产能布局加速，泰国、印度基地投产，降低关税与物流成本。四、盈利提升核心驱动：费用优化与汇兑收益1. 费用管控：销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 ： 分 别 同 比 0.1/0.02/0.1/1.5pct 至9.1%/3.0%/3.6%/2.6%。财务费用大幅下降主因汇率波动带来的汇兑收益增加（Q2 约 12 亿元）。2. 运营效率：持续推进“T+3”供应链改革，库存周转率提升，智能制造降本增效。数字化转型投入超 88 亿元，赋能全链路效率优化。五、治理与股东回报：高分红+回购，信心充足1. 分红政策：中期拟每 10 股派息 5 元，合计分红 38 亿元，维持高分红传统（上市以来累计分红超 1380 亿元）。2. 股份回购：年内推出多轮回购计划，强化市值管理，彰显管理层对长期价值的信心。六、风险提示1. 关税政策波动：海外贸易摩擦可能影响出口业务。2. 终端需求不及预期：家电消费复苏节奏或放缓。3. 行业竞争加剧：价格战或挤压利润空间。4. 汇率波动风险：汇兑损益对财务费用影响存在不确定性。七、投资建议：维持“增持”，估值具备吸引力盈利预测：预计 20252027 年 EPS 为 5.77/6.50/7.22 元，对应 PE 分别为12.8x/11.3x/10.2x。核心逻辑：B 端业务高增驱动第二曲线，对冲家电周期波动。全球化布局深化，海外 OBM 占比提升打开长期空间。高分红与回购政策增强股东回报吸引力。当前估值低于行业平均，具备修复潜力。