【简】华泰证券(601688)：2025年中报点评：投行业务修复，投资端收益加速释放250901

核心观点

华泰证券 2025 年上半年业绩显著增长，投行业务修复与投资端收益高增成为核心驱动力，叠加经纪业务回暖与资管规模扩张。公司凭借全业务链优势与数字化转型，盈利能力持续提升。维持“增持”评级，建议关注市场环境变化下的业务弹性与改革红利。一、业绩表现：营收净利双高增，盈利能力强化1. 财务数据亮点：2025H1 营收：162.19 亿元，同比大幅增长 31.01%。归母净利润：75.49 亿元，同比飙升 42.16%，增速远超行业平均。加权平均 ROE：4.3%（同比+1.12pct），剔除客户资金后经营杠杆提升至3.48 倍（较年初+6.0%）。2. 业绩驱动因素：资本市场活跃度提升，交易量与融资需求增加；投资端收益释放与利息成本优化；投行业务修复与股权融资高增。二、业务亮点：投行修复+投资端高增，驱动盈利弹性1. 投行业务显著修复：收入：11.68 亿元，同比增长 25.4%，行业排名稳居前列。股权承销：主承销金额 490.07 亿元，同比大增 150.7%，IPO 主承销规模行业排名第二，股权融资市场份额显著提升。债券承销：主承销金额 6666 亿元（+21.75%），全牌照优势凸显，巩固行业领先地位。储备项目：IPO 储备项目 12 单，行业排名第五，并购业务潜力待释放。2. 投资端收益加速释放：投资业务收入：76.85 亿元（同比+52.1%），核心驱动为交易性金融资产处置收益。利息净收入：20.37 亿元（同比+186.6%），受益于有息负债成本下降与扩表节奏加快。金融资产规模：较年初增长 20.6%至 4340.59 亿元，债券投资与场外衍生品业务（收益互换、场外期权规模分别+11.2%/+7.7%）贡献增量。3. 经纪业务延续上行：收入：37.54 亿元，同比增长 37.8%，受益于市场交投活跃（股基交易额同比+63.3%）。客户基础与粘性：期末货币资金 1889.56 亿元（+23.16%），基金投顾规模较年初增长 16.4%，数字化平台赋能提升服务效率。4. 资管业务：规模增长但收入承压：收入：8.93 亿元，同比下降 66.84%，主要受费率调整与市场环境影响。AUM 扩张：总规模 6270.32 亿元（+23.92%），华泰资管 ABS 发行量行业第一（77 单），华泰柏瑞 ETF（如沪深 300ETF）规模稳居市场前列。三、风险提示1. 资本市场波动风险：市场大幅波动可能冲击自营与经纪业务收入稳定性。2. 宏观经济下行风险：经济复苏不及预期或影响企业融资需求，拖累投行业务。3. 市占率提升不及预期：行业竞争加剧，若业务拓展或创新不足，市场份额可能承压。4. 监管政策变化：金融监管趋严或对业务合规性提出更高要求。四、投资建议：维持“增持”，关注改革与科技赋能潜力盈利预测：基于当前市场环境与业务修复趋势，预计 20252027 年归母净利润分别为 181.12/196.62/214.62 亿元，对应 PE 为 13.8/12.5/11.3 倍。核心逻辑：投行业务韧性：股权融资回暖与并购市场潜力释放。投资端弹性：高收益资产配置与衍生品业务对冲市场风险。数字化转型：AI 赋能财富管理与机构服务，提升长期竞争力。改革红利：受益于资本市场政策（如注册制深化、跨境业务拓展）。