【简】格力电器(000651)：渠道改革持续推进，Q2利润率稳定250901

核心观点

格力电器 2025 年 Q2 业绩表现稳健，渠道改革成效逐步显现，利润率维持稳定。公司通过优化渠道结构、提升运营效率，在行业竞争加剧的背景下展现韧性。中长期看，新零售体系深化、多元化布局与海外市场拓展有望驱动增长。维持“买入”评级，建议关注渠道改革落地与长期竞争力提升。一、Q2 业绩表现：收入承压，利润韧性凸显1. 营收与利润数据：2025Q2 营收：559.8 亿元，同比下降 12.1%，主要受空调行业价格竞争及央空需求疲软影响。归母净利润：85.1 亿元，同比下降 10.1%，降幅收窄，彰显盈利韧性。扣非净利润：82.3 亿元，同比下降 11.9%。2. 核心财务指标：毛利率：29.3%（同比 0.5pct），主要因行业价格战及低毛利外销占比提升。净利率：15.2%（同比+0.3pct），费用优化对冲部分压力。二、渠道改革持续推进：新零售体系深化，效率提升1. 改革成效：扁平化与数字化：缩减省级销售公司层级，推进“云网批”系统，缩短渠道链路，提升响应效率。“董明珠健康家”门店加速落地：截至 2025 年中期，全国门店超 800 家，目标 2025 年完成 3000 家改造，场景化体验驱动全品类销售。2. 线上线下融合：强化线上平台（如格力商城）与线下门店协同，通过数据可视化与智能交互优化消费者体验。3. 渠道库存优化：Q2 末合同负债 124 亿元（同比 12.1%），零售增速快于出货，库存去化成效显著。三、盈利能力分析：成本管控与结构优化1. 费用端优化：销售费用率：7.1%（同比 0.3pct），新零售体系提升营销效率。财务费用率：2.1%（同比 0.9pct），汇兑收益增加及利息费用减少。2. 非经常性损益贡献：公允价值变动收益、信用减值损失减少等非经营性因素支撑净利率提升。四、业务结构亮点：多元化与海外市场突破1. 空调主业承压，但高端市场稳固：家用空调内销稳健（产业在线数据：Q2 内销同比+4.8%），未参与线上低价竞争，维持中高端定位。中央空调受地产影响，但市占率仍居行业前列（超 15%）。2. 多元化业务增长：工业制品及绿色能源：收入同比增长 17.1%，盾安环境等子公司贡献增量。智能装备：收入增长 20.9%，高端装备领域突破。3. 海外市场高增：外销收入同比+10.2%，自主品牌占比近 70%，中东、东欧等区域市占率超20%。五、风险提示：1. 行业竞争加剧：空调行业价格战持续，影响市场份额。2. 原材料波动：铜、铝等大宗商品涨价挤压利润。3. 房地产周期影响：央空及工程市场受地产景气度关联。4. 渠道改革进度不及预期：线上线下融合需持续投入与磨合。六、投资建议：维持“买入”，长期价值凸显盈利预测：预计 20252027 年归母净利润为 330/358/382 亿元，对应 PE为 7/7/6 倍。核心逻辑：渠道改革进入收获期，效率提升与库存优化支撑盈利稳定性。多元化布局（工业制品、智能装备）及海外市场高增打开成长空间。高股息率（2025 年预测股息率 6.9%）提供安全边际