【简】东方证券(600958)：2025年中报点评：自营业务优势突出，驱动盈利稳健增长 250901

核心观点

东方证券 2025 年上半年业绩表现亮眼，自营业务高增驱动盈利大幅提升，财富管理、投行等核心业务稳步修复。公司战略聚焦“大财富、大投行、大机构”，差异化发展成效显现。维持“增持”评级，建议关注市场波动下的自营弹性与改革红利释放。一、业绩表现：营收净利双增，自营业务成核心驱动力1. 财务数据亮点：2025H1 营收：80.01 亿元，同比大增 38.87%。归母净利润：34.63 亿元，同比飙升 64.02%，增速远超行业平均。加权平均 ROE：4.27%（未年化），同比提升 1.61pct，盈利能力显著增强。2. 业务结构解析：自营业务（投资+交易）：收入 40.20 亿元（同比+77.38%），占比超 50%，成为最大利润贡献来源。受益于权益市场回暖及量化策略优化，投资收益同比+67.58%至 39.65 亿元。财富及资产管理：收入 25.66 亿元（+16.90%），占比 32.01%，财富管理转型深化，客户资产规模与代销收入双升。投行业务：收入 9.97 亿元（+81.88%），股权再融资项目增长显著，债券承销规模同比+28%。机构业务：收入 31.94 亿元（+50.30%），场外衍生品与机构服务贡献提升。国际业务：收入 12.59 亿元（38.55%），受海外市场波动及业务调整影响，短期承压。二、自营业务优势突出：资产配置优化，收益弹性释放1. 投资策略精准：聚焦高股息权益资产与利率债配置，通过 OCI 账户增持股票及股权资产，规模较年初增长 26.20%至 266 亿元，增厚利润安全垫。场外衍生品业务回暖，衍生金融工具规模同比+79.4%，对冲风险同时提升收益。2. 数据支撑：自营投资收益率达 6.2%，同比提升 2.1pct，远超行业平均。公允价值变动收益 3.97 亿元（+196.05%），证券投资交易性资产增值显著。三、核心业务亮点：财富管理转型与投行修复1. 财富管理转型深化：客户基础扩张：新增客户 22.8 万户（+90%），引入资产 245 亿元（+45%）；托管资产达 9593 亿元（+9.21%）。代销业务高增：公募基金代销收入同比+61.3%，非货保有规模 565.83 亿元。买方投顾：基金投顾保有规模 149.25 亿元，客户留存率 52.83%，转型成效显现。2. 投行业务修复：股权融资项目 10 单（行业第 6），再融资金额 88.27 亿元（同比+1141.8%）。债券承销 2779 亿元（+28%），市场排名第 9，科创债业务增量显著。四、风险与挑战1. 市场波动风险：自营业务高度依赖资本市场，股市、债市大幅波动可能影响收益稳定性。2. 国际业务承压：海外市场不确定性及监管政策调整，国际业务营收短期下滑，需关注后续调整成效。3. 宏观经济下行：若经济复苏不及预期，机构客户需求或受影响，拖累投行与机构业务收入。4. 市占率提升压力：头部券商竞争加剧，东方证券需持续强化差异化优势。五、投资建议：维持“增持”，看好自营弹性与改革红利盈利预测：预计 20252027 年归母净利润为 47.4/50.0/52.2 亿元，同比+41.6%/5.3%/4.5%，对应 PE 为 20.6/19.6/18.7 倍。核心逻辑：自营优势：高弹性投资策略与衍生品业务有望持续贡献增量。改革驱动：受益于资本市场政策红利（如科创板改革、指数化投资发展）。财富管理转型：买方投顾与机构服务能力提升，打开长期增长空间。目标价：12.32 元（基于 PB 估值法，对应 2025 年 1.3xPB）。