【简】TCL智家(002668)：Q2经营维持c 250901

核心观点

TCL 智家 2025 年上半年业绩稳健增长，海外市场表现亮眼，自有品牌业务高速扩张，叠加产品结构优化与降本增效，盈利能力显著提升。公司持续深化全球化布局，产能扩张与技术创新驱动长期成长，维持“增持”评级，看好其白电出海潜力与盈利改善空间。一、业绩表现：营收利润双增，经营现金流强劲1. 财务数据：2025H1 营收：94.76 亿元，同比增长 5.74%。归母净利润：6.38 亿元，同比增长 14.15%；扣非净利润 6.23 亿元，同比+11.51%。Q2 单季：营收 48.77 亿元（+2.36%），归母净利润 3.37 亿元（+0.78%），扣非净利润 3.29 亿元。2. 盈利能力提升：毛利率：23.41%（同比+0.43pct），受益于产品结构优化。净利率：12.38%（+0.49pct），费用管控与高毛利海外业务驱动。现金流：经营活动现金流净额 13.71 亿元，同比大增 74.48%，现金流健康。3. 财务指标：加权平均 ROE：23.29%（同比 9.73pct），资产周转效率提升。二、核心业务亮点：海外高增与产品结构升级1. 海外市场高增长：境外收入：72.47 亿元，同比增长 8.99%，占比总营收 76.47%。自有品牌爆发：海外自有品牌收入同比+66%，东南亚、拉美、中东等区域增速超 70%。2. 产品结构优化：冰箱冷柜：收入 80.47 亿元（+5.71%），外销占比提升，毛利率 25.35%（+0.61pct）。洗衣机：收入 13.61 亿元（+5.98%），AI 超级筒新品推动高端化，毛利率11.38%（+0.87pct）。3. 子公司表现：奥马冰箱：营收 70.35 亿元（+7.1%），净利润 10.92 亿元（+5.7%），连续 16 年出口第一。合肥家电：营收 25.09 亿元（+2.2%），净利润 0.77 亿元（+136%），盈利能力显著增强。三、战略驱动：全球化+技术创新1. 全球化布局深化：加速开拓拉美、中东非等新兴市场，借助 TCL 奥运全球合作伙伴身份强化品牌渗透。泰国生产基地规划落地，新增冰箱产能 140 万台、冷柜 30 万台，规避贸易风险。2. 技术研发投入：2025H1 研发投入 3.11 亿元（+9.16%），专利超 2000 项。推出“冰麒麟”深冷冰箱（40℃保鲜）、AI 超级筒洗衣机（洗净比 1.31），推动高端化突破。四、费用管控与运营效率费用率优化：销售/管理/研发费用率同比 0.04/0.14/0.07pct，经营提效显著。数字化转型：智能制造项目投产（奥马 280 万台高端冰箱产线），提升生产效率与供应链韧性。五、风险提示1. 海外风险：地缘冲突、贸易政策变动（如关税）影响出口。2. 原材料波动：铜、铝等价格上行挤压利润。3. 汇率风险：人民币汇率波动影响外销业务收益。4. 需求疲软：全球家电消费复苏不及预期。六、投资建议：维持“增持”，目标价 13.65 元盈利预测：预计 20252027 年 EPS 为 1.05/1.15/1.26 元（原预测 0.92/1.05元），对应 PE 为 10.0/9.1/8.4 倍。核心逻辑：海外自有品牌高增与产能扩张驱动收入增长。高端产品占比提升+费用优化支撑盈利改善。全球化布局分散风险，长期竞争力强化。当前估值（PE~10x）具备性价比，维持“优于大市”评级。