西部矿业(601168):主要矿产品产量稳中有升,业绩稳健增长-2025年中报点评

#核心观点： 1、2025年H1公司营收316.19亿元，同比+26.59%，归母净利18.69亿元，同比+15.35%；扣非归母净利18.34亿元，同比+9.42%。 2、主要矿产品产量稳中有升：2025H1矿产铜产量9.18万吨，同比+7.65%；矿产锌、铅、钼产量分别为6.29、3.51、0.25万吨；铁精粉产量71.90万吨。 3、玉龙铜矿回收率显著提升：一车间铜、钼回收率分别提升4.08、5.36个百分点；二车间铜、钼回收率提升3.9、15.99个百分点。 4、冶炼端减亏明显：25H1冶炼业务合计亏损4.26亿元，较24H2的7.88亿元亏损收窄。 5、核心优势：2024年分红比例达81%；玉龙三期等扩产项目稳步推进；矿山均位于国内，地缘风险较低。 #盈利预测与评级： 预计2025-2027年归母净利分别为36.66、41.05、48.00亿元，对应PE为11x、10x和9x，维持“推荐“评级。 #风险提示： 项目进度不及预期，分红比例下调，铜铅锌锂等金属价格下跌等。