首旅酒店(600258)：如家焕新反馈良好，经营效率提升﹣中报点评250901

首旅酒店公布 1H25 业绩：公司 1H25 实现收入 36.61 亿元/yoy-1.93%，归母净利 3.97 亿元/yoy+11.08%，扣非归母净利 3.36 亿元/yoy+3.81%，扣非归 母 净 利 率 9.17%/yoy+0.51pct 。其中 2Q25 实 现 收 入 18.96 亿 元/yoy+0.42%，归母净利 2.54 亿元/yoy+7.37%，扣非归母净利 2.26 亿元/yoy+0.26%，扣非归母净利率 11.95%/yoy-0.02pct。2Q 商旅需求依然偏弱，公司 RP 承压，但环比已见改善趋势。立足长期，如家品牌向时尚化年轻化转型，如家 4.0/如家商旅 2.5 等产品加快迭代步伐，契合当前性价比消费趋势，带领核心品牌重回扩张通道，有望重新焕发活力。维持“增持”评级。2Q RP 降幅环比收窄；盈利能力提升1H25 酒店/景区运营收入分别为 33.65/2.96 亿元，yoy-2.09/-0.09%，分别实现利润总额 3.95/1.53 亿，对应利润率 11.7%/51.9%，同比+2.2/+0.1pct。酒店经营具备韧性，2Q25 首旅（不含轻管理酒店）整体 RP/ADR/OCC 为165 元/242 元/68.2%，同比-4.1%/-2.0%/-1.5pct。受 1H24 高基数以及商旅出行平淡影响，RP 短期承压，但环比 1Q 降幅已有所收窄（1QRP：-4.6%）。2Q 经济型/中高端/轻管理 RP 同比-2.3%/-7.0%/-8.8%，经济型酒店 ADR 同比-0.4%略好于其他档次。同店层面（不含轻管理酒店）RP/ADR/OCC 为165 元/241 元/68.4%，同比-8.1%/-3.7%/-3.2pct。公司整体 RP 同比好于同店，反映新店竞争力较强。待 2H25 基数逐步消化，RP 降幅有望收敛。开店质量提升，如家 4.0 加盟商开店意愿强经典核心品牌焕活，利好酒店高质量扩张。1H25 新开门店数 664 家/同比+17.1%，净开店 266 家/同比+25.5%；其中，标准店新开店 378 家/同比+39.5%，净开店 175 家/同比+45.8%。2Q25 新开店 364 家/同比+0.6%，其中经济型新开数量 yoy+35.9%，如家 4.0 市场反馈良好，加盟商开店意愿强。截至 1H25，公司门店规模 7268 家，经济型/中高端占比达 27.6%/29.3%，同比+1.8/+3.9pct，产品保持结构性升级趋势；储备店 1750 家/环比+7 家。2Q25 公司毛利率 41.1%/yoy+2.6pct，高毛利的特许业务收入占比提升带动整体毛利率上升。销售/管理费率同比+2.2/-0.9pct，销售费用率上升主因线上渠道投入增加、会员卡销量上升影响，经营效率提升改善管理费用率。盈利预测与估值我们维持盈利预测，预计 25-27 年 EPS 为 0.82/0.92/1.05 元。参考可比公司 Wind 一致预期 25E PE 24X，考虑公司重启扩张期有望向上催化估值，予以溢价，给予公司 25X25 年 PE，维持目标价为 20.50 元。维持增持评级。风险提示：宏观经济波动；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。