招商银行(600036):2025Q2归母净利润增速由负转正,存款成本继续优化-2025年半年报点评

#核心观点：1、2025年上半年营业收入1,699.69亿元，同比下降1.72%，归母净利润749.30亿元，同比增长0.25%。2、2025Q2归母净利润同比增长2.67%，增速环比提升4.75个百分点。3、净利息收入1,060.85亿元，同比增长1.57%；净手续费及佣金收入376.02亿元，同比下降1.89%，其中财富管理手续费收入同比增长11.89%，代销理财收入同比增长26.27%。4、净息差1.88%，同比下降12bp，存款成本率同比下降34bp至1.26%。5、不良贷款率0.93%，较上年末下降0.02个百分点，其中零售贷款不良率上升0.07个百分点至1.03%，拨备覆盖率410.93%。

#盈利预测与评级：预计招商银行2025年归母净利润149,603百万元，同比增长0.82%；2026年归母净利润156,431百万元，同比增长4.56%；2027年归母净利润164,725百万元，同比增长5.30%。维持“买入”评级，分红率维持30%以上，2025年中期分红比例拟定35%。

#风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

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