君实生物(688180):PD-1销售加速快跑,IO2.0大药稳步推进

#核心观点：1、2025年上半年营业收入11.68亿元，同比增长48.64%；归母净利润-4.13亿元，同比减亏36.01%；扣非归母净利润-4.78亿元，同比减亏23.72%。2、2025年第二季度收入6.68亿元，同比增长64.78%；归母净利润-1.78亿元，同比减亏50.87%；扣非归母净利润-2.39亿元，同比减亏25.36%。3、毛利率80.06%，同比提升6.83个百分点；期间费用率120.99%，同比下降33.29个百分点。4、特瑞普利单抗国内新增两项适应症，共计12项适应症上市，其中10项纳入医保；昂戈瑞西单抗新增两项适应症获批，共计3项适应症上市。5、特瑞普利单抗在新加坡、澳大利亚、科威特及阿联酋获批上市，累计在全球40个国家和地区获批。6、积极推进多条优势管线，包括JS207、JS107、JS015、JS203、JS105、JS212、JS213、JS214等。

#盈利预测与评级：预计2025年收入25.52亿元，同比增长31.0%；2026年收入32.53亿元，同比增长27.5%；2027年收入38.36亿元，同比增长17.9%。预计2025年归母净利润-6.08亿元，2026年0.27亿元，2027年3.95亿元。维持“买入”评级。

#风险提示：新药研发失败、审批及准入不及预期、行业政策变化、销售浮动等风险。

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