中国人寿(601628):分红险占比过半,利润增速环比有所回落

#核心观点：1、2025H1公司实现寿险NBV 285.5亿，可比口径下同比增长20.3%；归母净利润409.3亿，同比增长6.9%；归母净资产5236.2亿，较年初增长2.7%。2、银保及其他渠道NBV为42.1亿，同比增长178.7%；个险NBV为243.4亿，同比增长9.5%。3、NBV Margin为17.7%，可比口径下同比提升2.9个百分点。4、分红险占个险渠道首年期交保费比重超50%。5、投资资产规模71271.5亿，较年初增长7.8%；股票和基金配置比例由年初12.2%上升至13.6%。6、总投资收益率3.3%，同比下降0.3个百分点；净投资收益率2.8%，同比下降0.3个百分点。7、Q2单季归母净利润同比下滑31.2%。8、综合偿付能力充足率190.9%，较年初下降16.8个百分点；核心偿付能力充足率139.5%，较年初下降13.8个百分点。9、中期分红每股0.238元，同比增长19.0%；分红比例16.4%，同比提升1.6个百分点。 #盈利预测与评级：预计2025年营业总收入504915百万元，同比下降4%；2026年营业总收入535230百万元，同比增长6%；2027年营业总收入589823百万元，同比增长10%。预计2025年营业利润100043百万元，同比下降13%；2026年营业利润106063百万元，同比增长6%；2027年营业利润115009百万元，同比增长8%。维持“强烈推荐”投资评级。 #风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。