五粮液(000858):迎难而进,务实求变-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年上半年公司营收527.7亿元，同比增长4.2%；归母净利润194.9亿元，同比增长2.3%。2、2025年第二季度营收158.3亿元，同比增长0.1%；归母净利润46.3亿元，同比下降7.6%。3、酒类收入491.2亿元，同比增长4.3%；其中五粮液产品收入增长4.6%，销量增长12.7%，价格下降7.2%；其他酒收入增长2.7%，销量增长58.8%，价格下降35.3%。4、分区域看，东部、南部、北部大区营收分别增长7.9%、1.9%、1.8%。5、前五大经销商销售收入贡献达57.0%，高于去年同期的21.1%。6、综合毛利率同比下降0.5个百分点，酒类毛利率同比下降0.4个百分点至82.2%。7、销售费用率同比下降0.4个百分点，管理费用率同比下降0.1个百分点。8、公司持续推进渠道变革，新增242家“三店一家”，填补18个空白区县；开发60家企业型客户，在20个核心城市实行终端直配。 #盈利预测与评级：调整2025-2027年归母净利润预测为316亿元、320亿元、349亿元，当前市值对应2025-2027年PE为16倍、15倍、14倍，维持“买入”评级。 #风险提示：宏观表现不及预期、高端竞争加剧而需求疲弱、渠道改革效果不及预期。