【简】中国银河(601881)：2025年中报点评—经纪与投资业务高增，境内外业务协同增强250829

一、核心财务表现：营收利润双双创历史同期新高1. 营收与净利润大幅增长2025 年上半年，公司实现营业收入 137.47 亿元，同比增长 37.71%；归母净利润 64.88 亿元，同比增长 47.86%，创历史最佳半年度业绩。毛利率提升至 54.3%（同比+5.2pct），主要受益于财富管理与机构业务高毛利贡献。2. 资产规模再创新高总资产达 7817.40 亿元（同比+6%），净资产 1441.54 亿元，资产负债率降至81.56%（同比-0.96pct），财务结构优化。二、业务亮点：经纪与投资驱动增长，机构业务爆发1. 财富管理：客户与规模双扩张客户总数突破 1800 万户（同比+200 万户），ETF 交易账户数行业前 5；金融产品保有规模 2141.47 亿元（同比+1.4%），"金·耀"资产配置产品规模 22 亿元（同比+102%）。经纪业务收入 34.30 亿元（同比+35.69%），两融余额 924 亿元，平均维持担保比例 267%，风险可控。2. 投资交易：权益布局贡献高收益投资交易收入 38.58 亿元（同比+5.81%），权益投资聚焦 AI 芯片、量子计算、生物医药等前沿领域，参与央行互换便利项目维护市场稳定。权益类持仓规模 4347 亿元（同比+8.6%），持仓结构优化提升收益稳定性。3. 机构业务：PB 规模与交易量创历史新高机构业务收入 10.44 亿元（同比+243.06%），主经纪商业务规模 3471 亿元，服务客户 7332 户，股基交易量 2.25 万亿元（同比+56.3%）。托管与基金服务规模 2211.35 亿元（同比+5.4%），产品数量 3949 只，科技赋能提升服务效率。三、战略协同：境内外一体化深化，国际业务稳步突破1. 国际业务：东南亚市场巩固，跨境协同增强国际业务收入 10.99 亿元（同比+4.71%），银河国际完成 11 个港股 IPO、承销 103 笔境外债，香港经纪业务排名提升 2 位。银河海外在东南亚市场累计完成 34 笔股权及债券融资交易，规模 18 亿新加坡元，马来西亚 REIT 项目为当地最大规模。2. 境内外协同：打造"银河一家"品牌发布"星耀家族办公室"整合财富管理资源，联合银河国际、银河海外国构建跨境服务网络。完成国泰君安国际全牌照收购，强化东南亚市场渗透，跨境理财通 2.0 升级带来增量资金机遇。四、行业趋势与公司展望1. 短期驱动：市场活跃度支撑业绩弹性A 股日均成交额 1.3 万亿元（同比+71%），两融规模加速扩张至 2.25 万亿元，经纪与两融业务将持续受益。政策推动 IPO 常态化与并购重组加速，投行业务有望迎来复苏，但当前仍为短板（收入同比+3.13%）。2. 长期布局：轻重资本均衡发展推进"五位一体"战略（财富管理、投行、资管、研究、国际），强化轻资本业务占比。加大 AI 投研平台投入，提升权益投资与研究能力，布局"研究+基金+投行"综合服务模式。五、中信证券核心观点与投资建议1. 点评逻辑短期高增长：经纪与投资业务受益市场回暖，机构业务爆发成最大亮点；长期协同效应：境内外一体化深化，东南亚市场与跨境业务成第二增长曲线；风险可控：信用业务（融资融券、股票质押）维持安全边际，风险指标优于行业平均。2. 投资建议中 信 证 券 维 持 " 买 入 " 评 级 ， 预 计 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为125.6/145.3/168.9 亿元，对应 EPS1.15/1.33/1.55 元，当前 PE 约 15/13/11倍，估值合理。催化剂：A 股市场活跃度持续提升、投行业务补短板成效、东南亚跨境业务突破。3. 风险提示市场波动导致经纪与投资业务收入下滑；投行业务资质与能力提升不及预期；国际业务受地缘政治与汇率波动影响。