【简】中国平安(601318)：2025年中报点评—新周期起点上，耐心等待质变250829

一、核心财务表现：主业稳健增长，短期利润承压1. 营收与利润分化2025 年上半年，集团实现营业收入 5000.76 亿元（同比+1.0%），归母净利润 680.47 亿元（同比-8.8%）；但归母营运利润 777.32 亿元（同比+3.7%），剔除会计波动后经营韧性凸显。净利润下滑主因：并表平安好医生产生-34 亿元一次性损益（占利润下滑的 56%）；可转债估值波动（账面亏损未影响实际现金流）；股票浮盈 600 亿元计入 OCI（其他综合收益），未体现在利润表。2. 现金流与分红稳定经营活动现金流净额 2432.2 亿元（同比+224.5%），分红连续 10 年增长，中期股息 0.95 元/股（同比+2.2%），股息率达 4.94%。二、业务亮点：寿险新业务价值爆发，多渠道协同发力1. 寿险及健康险：NBV 增长超预期新业务价值（NBV）达 223.35 亿元（同比+39.8%），新业务价值率 30.5%（同比+9pct），价值密度显著提升。渠道改革成效显著：银保渠道：NBV59.72 亿元（同比+168.6%），主因期交产品聚焦价值型客户；代理人渠道：人均 NBV+21.6%（代理人数量 34 万，同比-6.3%）；社区金融：覆盖 198 个城市，存续客户全缴次继续率+0.4pct。2. 产险业务：品质优化印钞机属性综合成本率 95.2%（同比-2.6pct），车险成本率 95.5%（同比-2.6pct），承保利润+125%，新能源车保费+46.2%（市占率 27.6%）。三、战略动向：医疗养老与科技双轮驱动1. 医疗养老生态深度赋能主业享有医疗养老服务权益的客户覆盖寿险新业务价值 67%，居家养老服务覆盖85 个城市，高端康养社区 5 城 6 项目布局。平安好医生 AI 医疗矩阵覆盖 1 万种疾病，诊疗准确率 93%，合作药店 24 万家（覆盖率 36%）。2. 科技赋能全业务链AI 大模型调用 8.18 亿次，场景应用超 650 个，寿险闪赔占比 59%，产险反欺诈减损 64.4 亿元（同比+6%）。提出"AI in all"战略，重构金融与医疗价值链。四、投资策略：权益增配聚焦新质生产力1. 资产配置优化保险资金规模 6.2 万亿元（同比+8.2%），股票占比提升至 10.5%（年初+2.9pct），65%计入 OCI，综合投资收益率 3.1%（同比+0.3pct）。举牌银行股逻辑：坚持"三可"原则（经营可靠、增长可期、分红可持续），聚焦高股息价值股。五、行业趋势与公司展望1. 短期压力与长期机遇短期：利率下行压缩净投资收益（3.6%），但权益市场回暖对冲部分压力；长期：中国保险市场预计 2025 年达 7792 亿美元（CAGR 8.8%），老龄化驱动健康险需求；平安"综合金融+医疗养老"生态形成护城河，医疗养老客户客均 AUM 为无权益客户的 4 倍。2. 估值修复空间当前 A/H 股 PEV0.67/0.55 倍（历史中枢 0.8-1.2 倍），分析师目标价 60.02港元（较现价+27.15%）。六、中信证券核心观点与投资建议1. 点评逻辑短期阵痛：净利润受会计准则及短期波动影响，但营运利润稳健；长期质变：寿险改革红利释放，医疗养老与科技赋能打开第二增长曲线。2. 投资建议中 信 证 券 维 持 " 买 入 " 评 级 ， 预 计 2025-2027 年 归 母 营 运 利 润 分 别 为1570/1730/1910 亿元，对应 PE6.5/6.0/5.5 倍，当前估值具备安全边际。催化剂：权益市场回暖、医疗养老业务放量、AI 技术商业化突破。3. 风险提示利率持续下行；代理人脱落超预期；