【简】金诚信(603979)：2025年中报点评—矿服阶段承压，自有资源增量推动业绩高增250829

一、核心财务表现：业绩高增长，资源板块成主要驱动力1. 营收与净利润大幅增长2025 年上半年，公司实现营业收入 63.16 亿元，同比增长 47.82%；归母净利润 11.11 亿元，同比增长 81.29%，创历史同期新高。分季度看：25Q2 营收 35.05 亿元（同比+52.39%），归母净利润 6.89 亿元（同比+103.25%，环比+63.30%），业绩弹性显著。2. 现金流与盈利质量优异经营活动现金流净额 17.26 亿元（同比+255.08%），销售商品收到现金 66.65亿元，收现比达 76.5%，现金流质量突出。营业利润率 17.85%，净资产收益率 11.65%，毛利率 34.37%（同比+4.91pct），盈利能力持续优化。二、业务亮点：资源板块爆发式增长，矿服业务短期承压1. 资源开发：铜矿产量同比翻倍，成本优化显著产销双增：铜金属当量产量 3.94 万吨（同比+198.52%），销量 4.39 万吨（同比+100%+），磷矿石产量 17.43 万吨（同比+6.48%）。成本下降：Q2 单位铜销售成本 3.26 万元/吨（同比-13.5%），主要受益于 Lonshi铜矿满产及 Lubambe 铜矿技改推进。资源储备升级：刚果（金）Lonshi 铜矿二期（规划产能 10 万吨）、哥伦比亚San Matias 铜矿（规划产能 4 万吨）逐步落地，远期铜产能有望达 15 万吨。2. 矿服业务：短期扰动拖累盈利，长期订单储备充足业绩承压：矿服板块收入 33.22 亿元（同比+55.6%营收占比），毛利 7.67 亿元（同比-17.26%），主要因：卡莫阿铜矿阶段性停工（Q2 采矿量恢复至 70%）；Lubambe 铜矿并表导致矿服收入内部化；并表低毛利的 Terra Mining（露天矿服）。订单储备：新签及续签合同 71 亿元，首次承接赞比亚 Mufulira 铜矿、博茨瓦纳 Khoemacau 铜矿项目，非洲市场突破显著。技术优势：全球最深竖井（1526 米）、最长斜坡道（8008 米），国内唯一掌握自然崩落法采矿技术的企业。三、行业趋势与公司展望1. 短期驱动：资源弹性释放，矿服逐步修复铜价中枢上移（2025 年均价 8.5 万元/吨，同比+12%），叠加资源板块产能释放，预计 Q3-Q4 矿服业务随卡莫阿复产改善。矿服业务新签合同 8 亿美元（博茨瓦纳 Khoemacau 铜矿），2025-2026 年业绩弹性明确。2. 长期布局：双轮驱动战略深化资源端：推进 Lubambe 铜矿技改（目标产能提升至 4 万吨）、Lonshi 东区采选工程（投资 7.5 亿美元），打造“铜+磷”双主业。矿服端：巩固非洲市场（海外矿服收入占比 63.7%），拓展 EPC 总承包模式（如贵州摩天冲磷矿）。四、中信证券核心观点与投资建议1. 点评逻辑短期承压：矿服业务受阶段性停工影响，但资源板块爆发式增长对冲压力；长期弹性：铜价上涨+自有矿山产能释放+矿服新订单，业绩增长可持续。2. 投资建议中 信 证 券 维 持 " 买 入 " 评 级 ， 预 计 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为23.6/26.4/33.8 亿元，对应 EPS3.78/4.23/5.42 元，当前 PE 约 15.8/14.1/11.0倍，估值合理。催化剂：卡莫阿铜矿全面复产、Lonshi 东区投产、铜价突破 9 万元/吨。3. 风险提示铜价大幅波动；矿服项目进度不及预期；刚果（金）电力供应风险。