安井食品(603345):上半年利润承压,新品推广/新渠道拓展驱动下半年增长

#核心观点：1、新零售渠道快速发展，大B定制化产品逐步推进，新品烤肠和创新类面点等推新表现值得期待。2、分产品看，25H1速冻菜肴制品收入同比增长9.4%，25Q2同比增长26.1%；速冻调制食品和速冻面米制品收入同比有所下降。3、锁鲜装半年度销售稳定增长，火山石烤肠表现亮眼；新推肉多多烤肠属高毛利产品，有望下半年全面铺开；小龙虾业务量价齐升。4、分渠道看，25Q2商超渠道收入同比增长35.77%，特通直营渠道增长19.27%，新零售及电商渠道增长7.09%。5、沃尔玛渠道上半年贡献较好，山姆渠道积极推进；25Q2境外收入同比增长19.96%。6、上半年利润端承压，毛利率和归母净利率同比分别下降3.39和1.75个百分点，主因原材料成本上涨、新增产能折旧摊销增加及促销力度加大。7、费用端持续优化，销售和管理费用率在上半年均有下降。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为156.78亿元、166.96亿元、177.83亿元，同比增长3.64%、6.49%、6.51%；预计归属母公司净利润分别为14.13亿元、15.50亿元、16.89亿元，同比增长-4.82%、9.69%、8.97%；对应EPS分别为4.24元、4.65元、5.07元；对应PE分别为18倍、16倍、15倍。维持“买入”评级。 #风险提示：食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。