中信银行(601998)：2025年中报点评：分红率提升，高股息属性强化250828

投资要点

中期分红落地，分红率较 24 年进一步上升。根据中期分红方案，每 10 股将分红 1.88元（含税），归属普通股股东净利润口径分红率为 30.7%，较 24 年全年+0.2pct，同比+1.5pct，高股息属性进一步强化。

营收、利润增速边际小幅提升。2025H1 营收同比-3.0%（（25Q1：-3.7%），归母净利润同比+2.8%（25Q1：+1.7%），营收、利润均环比一季度改善，符合预期。具体来看：1）受息差拖累+基数影响，净利息收入同比-1.9%（（25Q1：+2.1%）。2）手续费收入同比+3.4%（（25Q1：+0.7%），其中理财业务相关收入实现两位数增长。3）投资相关收入同比-14.4%（（25Q1：-29.4%），增速环比改善。4）减值损失同比-14%，信用成本同比-15bp 至 0.63%，不良生成率（年化）同比-15bp 至 1.1%。

对公业务贡献主要增量，票据规模压降，信贷结构实现优化。总资产同比+8.3%，贷款同比+3.8%，其中：对公/零售贷款同比增速分别为+10.5%/+0.9%。从信贷增量来看，2025 上半年新增贷款约 818 亿元，同比少增 136 亿元。其中，对公贷款较年初新增3175 亿元，绿色信贷、制造业中长期等重点领域贷款增长迅猛，分别较年初增长 16.8%、15.9%，贡献了主要增量。零售端，受居民消费需求不足影响，规模较年初减少 114 亿元。需要注意到的是，票据贴现规模较年初减少 2244 亿元，信贷结构显著改善。

2025H1 净息差 1.63%，同比-14bp，较 25 年一季度-2bp，测算 Q2 单季度息差环比-4bp。其中：1）由于 LPR 的多次下调、有效信贷需求的相对不足，贷款收益率较去年全年下降 45bp，对公/零售贷款收益率分别较去年全年下降 47bp/54bp。2）存款成本较去年下降 24bp，企业/个人存款成本分别较去年全年下降 24bp/20bp，成本管控效果明显。

资产质量稳健，零售风险演绎趋势还需关注。不良率季度环比持平于 1.16%，不良生成率（年化）1.10%，同比-15bp。拨备覆盖率季度环比+0.4pct 至 207.5%，拨贷比持平至 2.4%。前瞻指标方面，关注率、逾期率分别较年初+2bp/-30bp 至 1.65%/1.49%，潜在风险可控。分行业来看：1）对公贷款不良率较年初-13bp 至 1.14%，其中：对公房地产贷款不良率较年初-32bp 至 1.89%。此外，批发零售/租赁和商务服务业贷款不良率分别较年初-20bp/-14bp 至 1.88%/0.89%。2）零售贷款不良率较年初+3bp 至 1.29%，其中个人消费贷/信用卡贷款不良率分别较年初+30bp/+22bp 至 2.44%、2.73%，未来零售风险的演绎趋势还需关注。

盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司 2025 年/2026 年/2027 年 EPS 分别为 1.18 元/1.23 元/1.27 元，预计 2025 年底每股净资产为 13.14 元。以 2025 年 8 月27 日收盘价计算，对应 2025 年底的 PB 为 0.60 倍，对应动态股息率 4.6%。维持“增持”评级。

风险提示

规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。