百润股份(002568):预调酒主业延续调整,期待威士忌打开成长空间-2025年中报点评

#核心观点：1、百润股份25H1营收14.89亿元，同比-8.56%，归母净利润3.89亿元，同比-3.32%，扣非归母净利润3.56亿元，同比-9.04%。25Q2营收7.52亿元，同比-8.98%，归母净利润2.08亿元，同比-10.85%，扣非归母净利润1.78亿元，同比-22.61%。2、分产品看，25H1酒类营收12.97亿元，同比-9.35%，食用香精营收1.69亿元，同比-3.91%。预调酒中微醺受新品带动表现较好，清爽、强爽承压；威士忌新品逐步贡献增量。3、分区域看，25H1华东、华南、华北、华西营收分别同比-4.73%、+3.09%、-21.43%、-23.05%，华东、华南市场更稳健。4、25Q2扣非净利率同比-4.18pct至23.71%，因毛利率下滑、期间费用率上升、所得税率上升。销售毛利率同比-0.79pct至71.00%，税金及附加率同比+1.20pct至6.86%，销售费用率同比-0.35pct至19.17%，管理费用率同比+1.59pct至8.05%。5、短期预调酒去库存，库存水平良性；果冻酒6月上市，轻享系列7月上市；威士忌进入铺货阶段，关注中秋备货反馈。中期预调酒有望受益渗透率提升，威士忌第二曲线打开成长空间。 #盈利预测与评级：预测2025~2027年归母净利润为7.86、9.02、10.48亿元，对应当前PE分别为37、33、28X，维持“买入”评级。 #风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；预调酒销售不及预期、新品威士忌铺货不及预期。