运输行业：如何看待2025年航空暑运，破局时刻250630

如何看待 2025 年航空暑运：破局时刻2025 年暑运即将启动，我们认为 2025 年暑运行业有望呈现量增价稳，盈利弹性显著释放的特征：1）供给相对受限，国内增速放缓；2）国际整体增速领先，日韩以及欧洲更为靓眼；3）收益管理趋于理性，2025 年暑运供需改善下票价同比显著提升，截止 6 月 25 日，暑运经济舱裸票预售价格相较去年暑运真实价格涨幅为 6.6%，含油价格涨幅为 1.6%。暑运破局时刻临近，Q3 利润弹性释放：2025Q3 单位成本降幅领先单位收入，测算行业 Q3 单位毛利有望同比增加9.0%，叠加汇率中性，最终行业利润弹性有望大幅释放；此外，6 月 26 日民航局召开电视电话会，专题部署民航领域综合整治“内卷式”竞争工作，行业协同有望加强。展望后市，航空赔率具有强吸引力，多因素共振向好；供给刚性收紧，需求复苏信号鲜明；收入与成本共振，周期弹性终释放，综合考虑业绩弹性以及估值分位数，推荐 H+A 的三大航以及民航航司（春秋、华夏以及吉祥）。出行链：暑运渐行渐近，客运量逐步抬头6 月 27 日，本周随着各地考试结束，暑运逐步临近，国内客运量七日移动平均同比增加 5%，增速同比显著提升；国际客运量延续高增，七日移动平均同比增加 18%；客座率延续大幅提升的趋势，七日移动平均国内客座率同比增加 2.4pcts，国际客座率同比增加 1.7pcts；受燃油附加费影响，国内含油票价略有承压，七日移动平均同比下跌 8.9%，本周暑运逐步临近，国内七日移动平均裸票价格同比下降 5.0%，短期收益有所承压。海运：油运回吐地缘溢价，集运美线降幅趋缓油运回吐风险溢价：本周克拉克森平均 VLCC-TCE 下跌 44.1%至 30k 美元/天。以色列和伊朗达成停火协议，油运回吐地缘溢价。近期国营炼厂开工率逐步回升，加之 OPEC+增产逐步兑现，或提振油运需求。集运美线降幅趋缓：本周外贸集运 SCFI 综合指数环比下跌 0.4%至 1,862点。本周美线运价降幅趋缓，欧线需求稳定支撑 7 月提涨运价，南北航线旺季表现较好。6 月20 日当周，内贸集运运价 PDCI 环比下跌 1.8%至 1,105，淡季运量疲软主导运价低位震荡。散运大小船分化：本周 BDI 指数周环比下跌 9.9%至 1,521 点。本周大船继续下跌，中小船有所上涨。季度末矿商询盘减少，大船运价继续回调。中小船市场方面，印尼和澳洲煤炭货盘推动运价走强。亚洲区域内及内贸集运维持高景气，推荐业绩确定性高的中谷物流和海丰国际。物流：快递件量稳健增长，蒙煤运量持续承压1）快递件量：6 月 16 日-6 月 22 日，邮政快递揽收量 40.8 亿件，同比增长 14.4%，行业需求维持稳健增长。2）大宗商品公路运输价格：本周大宗商品运价同比上升 6.3%，中美关税战的“暂缓”以及降息降准的落地，外部压力短期得到缓解，大宗运价环比改善。3）航空货运价格：本周浦东机场货运价格环比下降 2.7%，美国关税政策逆转，跨境运价保持平稳。4）甘其毛都蒙煤运量&短盘运价：焦煤需求持续走弱，蒙煤运量短期承压。重视一内一外两条投资思路:1）顺丰持续向内挖潜，激活经营驱动件量快增，净利率有望稳步改善。2）极兔东南亚份额优势有望扩大，海外业务空间广阔，估值具备性价比。此外，重视电商快递行业分化的非线性拐点，自下而上推荐申通、圆通和中通。

风险提示1、宏观经济波动；2、油价及人工成本大幅上升；3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消。