山西汾酒(600809):Q2报表稳健,全国化布局稳步推进-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年上半年总营收239.64亿元，同比增长5.35%；归母净利润85.05亿元，同比增长1.13%。2、Q2单季总营收74.41亿元，同比增长0.45%；归母净利润18.57亿元，同比下滑13.5%。3、分产品看，Q2汾酒系列收入71.79亿元，同比增长0.56%；其他酒类收入2.16亿元，同比下滑3.54%。4、分区域看，Q2省内收入26.49亿元，同比下滑5.29%；省外收入47.46亿元，同比增长3.95%。5、Q2销售毛利率71.88%，同比下滑3.21个百分点；销售净利率25.1%，同比下滑4.03个百分点。6、全国化布局稳步推进，经销商结构优化，Q2末省内经销商763家、省外经销商3231家，环比净减54家和413家。 #盈利预测与评级：预测2025-2027年归母净利润为123.92亿元、131.44亿元、140.84亿元，对应EPS为10.16元、10.77元、11.54元，当前股价对应P/E为20倍、19倍、17倍。维持“买入”评级。 #风险提示：白酒动销恢复不及预期，省外扩张较慢，老白汾等表现不及预期。