【简】兔宝宝(002043)：2025年中报点评—盈利能力稳定，中期继续高分红250827

一、核心财务表现：净利润逆势增长，盈利能力稳健1. 上半年整体业绩营收 36.34 亿元，同比-7.01%，归母净利润 2.68 亿元，同比+9.71%；扣非净利润 2.38 亿元，同比+1.35%，基本每股收益 0.33 元（同比+10.00%）。2. 分业务亮点装饰材料业务收入 29.85 亿元（占比 82.15%），同比-9.05%，其中板材收入17.93 亿元（同比-16.45%），品牌使用费 1.85 亿元（同比-15.6%），其他装饰材料收入 10.07 亿元（同比+9.87%）；定制家居业务收入 6.21 亿元（占比 17.1%），同比+4.46%，其中全屋定制收入 3.09 亿元（同比+3%），工程业务收入 0.53 亿元（同比-60.5%）。3. 盈利能力与现金流整体毛利率 18.27%（同比+0.8pct），净利率 7.43%（同比+1.07pct），费用控制有效；经营性现金流净额 1.07 亿元，同比-61.4%，主因收现比下降。二、业务亮点：渠道下沉与产品结构优化1. 装饰材料：乡镇市场布局深化升级传统门店为"定制+"门店，导入柜门板、石膏板等高附加值产品，提升客单值；家具厂、家装公司渠道拓展，2025 年上半年家装公司渠道销量同比+46.5%。2. 定制家居：零售业务逆势增长全屋定制收入 3.09 亿元（同比+3%），终端门店 1808 家，其中全屋定制店 321家，易装定制店 947 家；工程业务控规模、降风险，聚焦优质地产客户，发展工程代理业务。3. 高分红延续：股东回报政策稳定中期分红预案：10 派 2.8 元（含税），派现金额 2.29 亿元，分红率 85.63%，股息率 2.63%；历史分红记录：2025 年 6 月 30 日以来累计派现 20 次，分红率持续高于行业平均水平。三、挑战与风险1. 短期压力装饰材料需求疲软：板材收入同比下滑 16.45%，受房地产竣工需求不足影响；现金流压力：经营性现金流同比下滑 61.4%，需关注应收账款回收效率。2. 行业与政策风险房地产复苏不及预期：若竣工需求持续低迷，装饰材料业务或进一步承压；竞争加剧风险：行业价格战可能压缩利润空间。四、未来展望：渠道下沉驱动增长，高分红价值凸显1. 短期业绩驱动Q3-Q4 装饰材料需求回暖：预计四季度板材销售旺季及乡镇渠道放量；定制家居工程业务转型：裕丰汉唐聚焦工程代理，优化客户结构。2. 长期增长点海外市场拓展：2025 年上半年国外收入 1.91 亿元（同比+33.22%），布局东南亚、北美市场；数字化升级：推进数智化转型，优化生产、销售、交付流程。五、投资评级1. 中信证券观点维持"买入"评级，目标价 13.82 元（对应 2026 年 15 倍 PE），核心逻辑为盈利能力稳定、高分红延续及渠道下沉成效显著；盈利预测：2025-2027 年归母净利润预测为 7.76/8.84/10.27 亿元，定制家居业务贡献核心增量。