【简】天合光能(688599)：2025年中报点评—上半年业绩暂时承压，储能业务快速增长250828
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研究对象天合光能
发布机构中信证券
分析师林劼,华鹏伟
发布日期2025-08-28
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研究对象天合光能
股票代码688599
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研报摘要
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- 营收与利润下滑：2025 年上半年营收 310.56 亿元，同比下降 27.72%；归母净利润-29.18 亿元，同比由盈转亏，扣非净利润-29.56 亿元，主要受光伏行业供需失衡及组件价格持续下降影响。2. 季度表现：Q2 单季营收 167.21 亿元，同比降 32.34%，环比增长 16.64%；Q2 归母净利润-15.98 亿元，环比亏损幅度收窄，显示经营韧性。二、业绩承压的核心原因1. 光伏组件价格下行压力：光伏产业链供需失衡，电池片、组件价格触及历史低位，导致毛利率承压（上半年毛利率 5.45%，同比下降 8.4pct）。2. 行业周期性影响：全球光伏新增装机增速放缓，叠加贸易壁垒及国内产能过剩，组件环节竞争加剧。3. 高负债与资产减值风险：截至 6 月末，资产负债率 76.79%创历史新高，存货达 265.31 亿元，应收账款超 160 亿元，存在资产减值及现金流压力。三、储能业务：快速增长与战略突破1. 出货量与市场表现：上半年储能系统出货量超 12GWh，其中海外市场交付超 1GWh，占比显著提升。2. 标杆项目与解决方案能力：60 天交付非洲最大储能项目——埃及 150MW/360MWh 光储融合项目，验证快速交付与高温环境适应性。3. 技术升级与场景拓展：聚焦构网型电网、海岛微电网等新场景，推出定制化解决方案，构建“发-输- 用-储”全链条能力。4. 盈利改善预期：储能板块 Q2 实现扭亏为盈，成为公司第二增长曲线，预计全年出货量 8-10GWh，同比翻倍增长。四、公司战略与转型方向1. 技术领先性强化：持续投入 TOPCon 2.0 技术（i-TOPCon Ultra），组件功率提升至 750W+，降低系统 BOS 成本。前瞻性布局钙钛矿叠层电池，实验室效率超 30%，推动下一代技术产业化。2. 全球化与多元化布局：海外产能扩张（如沙特工厂），规避贸易风险；分布式系统、支架业务协同发展。3. 转型光储智慧能源服务商：从单一组件制造商向“光储一体化解决方案”转型，布局智能微网、虚拟电厂等新场景。五、中信证券观点与投资建议1. 评级与逻辑：维持“买入”评级，认为短期组件承压不改长期竞争力，储能业务高增长将支撑估值。2. 盈利预测调整：预计 2025-2027 年营收 720/892/1030 亿元，归母净利润-34.7/17.5/28.7 亿元，2026-27 年 PE 为 21x/13x。3. 核心投资逻辑：行业出清加速下，头部企业市占率提升；储能业务与钙钛矿技术打开第二成长曲线；全球化布局抵御区域风险。六、风险提示1. 行业风险：光伏产业链价格持续下行、下游需求不及预期；2. 经营风险：高负债下的现金流压力、应收账款坏账风险；3. 政策风险：国际贸易壁垒加剧、海外市场政策变动；4. 技术风险：钙钛矿等新技术商业化进度不及预期。
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