【简】盘江股份(600395)：2025年中报点评—煤电联营扎实推进，Q2业绩显著改善250827

一、核心财务表现：增收不增利，Q2 业绩反转1. 上半年整体业绩营收 51.52 亿元，同比+27.34%，归母净利润-509.51 万元，同比-113.67%；扣非净利润-1836.21 万元，同比+59.65%，基本每股收益-0.002 元。2. 分季度亮点Q2 营收 26.7 亿元，同比+27.35%，环比+7.58%；Q2 归母净利润 9947.68 万元，同比+523.69%，环比扭亏为盈。3. 现金流与费用经营性现金流净额 3.08 亿元，同比+184.55%，主因销售回款改善；资产负债率 74.90%，较去年同期+1pct，短期偿债压力较大。二、煤电联营进展：电力业务成核心增长极1. 电力业务爆发式增长发电量 71.31 亿千瓦时，同比+380.01%，上网电量 66.90 亿千瓦时，同比+375.23%；火电发电量 59.13 亿千瓦时，同比+532.05%，新能源发电量 7.77 亿千瓦时，同比+64.61%；电力业务毛利占比从 18%提升至 44%，成为利润核心贡献点。2. 煤电一体化布局火电装机 264 万千瓦稳定运行，新能源在建装机 393.96 万千瓦，已并网 303.14万千瓦；自建电厂消纳动力煤资源，利用政府保供政策下的低价煤优势，降低发电成本。三、Q2 业绩改善原因分析1. 煤炭业务量增价跌商品煤产量 515.37 万吨，同比+15.27%，销量 510.11 万吨，同比+13.32%；售价 649 元/吨，同比-22%，成本 513 元/吨，同比-20%，毛利率 21%（同比-2pct）。2. 电力业务量价齐升Q2 发电量 34.44 亿千瓦时，同比+273.06%，上网电价 0.359 元/千瓦时（同比-0.57%）；火电与新能源协同效应凸显，电力销售收入+19.28 亿元（同比+372.51%）。四、未来展望：产能释放与政策红利驱动长期增长1. 煤炭产能扩张现有产能 2220 万吨/年，在建矿井规模超 700 万吨/年，杨山煤矿技改项目推进中。2. 新能源项目加速安顺、盘州两大综合能源基地建设，目标形成"风光火储"多能互补格局；享受 15%企业所得税优惠，叠加顶峰发电奖补等政策支持。3. 控股股东增持信心贵州能源集团增持 1277 万股，总金额 6000 万元，彰显长期战略信心。五、投资评级中信证券观点维持"买入"评级，目标价 8 元（对应 2026 年 5 倍 PB），核心逻辑为煤电联营深化、新能源项目放量及政策红利释放；盈利预测：2025-2027 年归母净利润预测为 1.24/4.36/6.17 亿元，EPS 分别为0.06/0.20/0.29 元。