【简】航发科技(600391)：内贸盈利能力提升，看好国产航发新增量250831

一、内贸盈利能力显著提升1. 业绩表现与成本管控2024 年利润增长：尽管营收同比下降 14.8%至 38.5 亿元，但归母净利润同比大增 42.9%至 6879 万元，主要得益于外贸业务增长及精益生产、费用压降等管控措施。2025 年一季度扭亏：归母净利润 356.85 万元，同比扭亏为盈，毛利率提升至 14.83%（同比增 38.4%），净利率达 3.13%（同比增 178.6%）。子公司贡献突出：子公司中国航发哈轴（净利润 1.18 亿元，同比+11%）和法斯特（净利润 2211 万元，同比+211%）盈利能力显著增强，推动内贸业务整体改善。2. 内贸业务结构优化高毛利产品占比提升：通过聚焦军用航发核心零部件（如叶片、机匣）及商发项目（CJ1000/CJ2000 发动机），内贸毛利率从 2023 年的 10.81%提升至2024 年的 16.09%。装备自主保障需求释放：受益于国产军机换装潮（如歼 20、运 20）及无人机市场扩张，内贸订单稳定增长，2025 年预计内贸收入占比将进一步提升。二、国产航发国产化新增长点1. C919 大飞机供应链核心地位国产化替代加速：作为中国航发商发核心供应商，公司为 C919 配套的长江系列发动机（CJ1000A）提供关键零部件，单台价值量约 6000 万元，预计 2025年完成上机验证，国产化率目标提升至 70%。市场空间广阔：C919 累计订单超 1500 架，2027 年产能目标 150 架/年，公司有望通过国产替代抢占国际供应商份额（如 GE、罗罗），潜在市场规模超2 万亿元。2. 技术突破与研发投入高温合金与新材料：掌握单晶叶片 3D 打印（良率 85%）、陶瓷基复合材料（耐温 1950K）等核心技术，技术接近国际水平，支撑高附加值产品交付。研发费用增长：2024 年研发费用同比增 34.5%，聚焦航发控制系统、智能健康管理（PHM）等前沿领域，强化技术壁垒。3. 军民融合与政策红利军用航发需求增长：伴随军机列装提速（预计 2025 年需求增长 25%）及实战化训练推高维修需求，公司军用发动机零部件订单持续释放。低空经济与六代机机遇：政策推动无人机、氢燃料发动机等新兴领域发展，公司已进入亿航智能供应链，并参与六代机概念研发，打开长期增长空间。三、投资评级与建议盈利预测：广发证券预计 20252027 年归母净利润分别为 1.01 亿、1.52 亿、2.03 亿元，同比增速 46.8%、50.5%、33.5%。估值与评级：当前市值对应 2025 年 PE 估值 81 倍，维持"买入"评级，目标价 31.29 元（较报告日股价有 20%上行空间）。风险提示：新产品交付进度不及预期、外贸市场竞争加剧、供应链稳定性风险。总结航发科技凭借内贸业务结构优化、技术壁垒及国产替代红利，正从“规模增长”转向“利润驱动”。未来在 C919 国产化、军用航发需求释放及新兴领域布局下，公司有望成为国产航发产业链的核心受益者，投资者可重点关注其在高端制造与政策红利中的长期价值。