比亚迪(002594):单车利润受冲击,关注海外拓展及高端化进程

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营业收入3712.8亿元，同比增长23.3%；实现归母净利润155.1亿元，同比增长13.8%。2、单二季度实现营业收入2009.2亿元，同比增长14.0%；实现归母净利润63.6亿元，同比下滑29.9%。3、2025年上半年整车销量214.6万台，同比增长33.0%，其中海外销量46.4万台，同比增长1.3倍，占比21.6%。4、国内市场销量168.2万台，同比增长19.3%，但二季度国内销量同比仅微增0.7%。5、二季度整体毛利率16.3%，同环比分别下滑2.4和3.8个百分点；剔除比亚迪电子后，汽车业务毛利率18.7%，环比下滑5.1个百分点；单车净利润0.49万元，环比下滑0.38万元。6、上半年海外营业收入1353.6亿元，同比增长50.5%，占总营收36.5%；海外业务毛利率19.8%，高于国内市场；剔除比亚迪电子后，汽车业务海外毛利率27.9%。 #盈利预测与评级：预测公司2025~2027年净利润为425亿元、558亿元、662亿元。维持“推荐”评级。 #风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）公司高端车型无法上量，制约公司进一步的发展空间；3）公司汽车出口面临关税、海运费波动等不确定风险，公司在海外运营可能与当地法规、文化习俗产生冲突，导致公司海外拓展不达预期；4）公司国内销量增速可能持续承压，国内销量可能出现下滑，进而影响公司业绩。