山外山(688410):设备招采逐步落地,自产耗材快速放量

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营业收入3.57亿元，同比增长28.72%；归母净利润0.55亿元，同比增长20.28%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长32.71%。2、2025年1-7月，公司中标规模同比增长超过200%。2025年上半年连续性血液净化设备市占率达20.42%，位列第三，国产品牌第一；血液透析机设备市占率达15.29%，位列第三，国产自主品牌第一。3、2025年上半年血液净化耗材实现营业收入0.85亿元，同比增长46.17%，其中自产耗材实现营业收入0.65亿元，同比增长91.90%，占耗材业务比重接近80%。4、2025年上半年公司综合毛利率同比增长0.69pct至47.71%；销售费用率同比下降3.76pct至17.58%，管理费用率同比下降2.05pct至5.56%。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为8.02亿元、10.45亿元、12.79亿元，同比增速分别为41.38%、30.30%、22.39%；归母净利润分别为1.59亿元、2.16亿元、2.81亿元，同比增速分别为124.18%、36.16%、30.04%；EPS分别为0.49元、0.67元、0.88元，当前股价对应2025-2027年PE为31倍、23倍、18倍。维持“买入”评级。

#风险提示：集采降价风险，招投标落地节奏慢的风险，耗材推广不及预期的风险。

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