今世缘(603369):顺势纾压,蓄力长期-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年第二季度营收同比下降29.69%，归母净利润同比下降37.06%，主要受禁酒令影响需求承压。2、分产品看，2025年上半年特A+类、特A类、A类营收同比分别变化-7.37%、+0.74%、-10.04%；第二季度同比分别变化-32.06%、-28.24%、-40.00%，特A类降幅低于整体。3、分市场看，2025年第二季度江苏省内营收同比下降32.18%，各区域降幅在-19.52%至-45.00%之间，苏中大区降幅较小；上半年省外营收同比增长4.78%，第二季度同比下降17.67%。4、分渠道看，2025年第二季度批发代理营收同比下降31.79%，直销营收同比增长167.42%。5、截至2025年上半年末，经销商数量总体增加，省内稳定。6、2025年第二季度销售毛利率72.81%，同比下降0.21个百分点；销售和管理费用率分别上升6.79和1.71个百分点；销售净利率31.58%，同比下降3.69个百分点。7、现金流表现承压，销售收现同比下降18.92%，经营性现金流净额同比下降243.84%。8、合同负债6.00亿元，同比减少0.28亿元，环比增加0.61亿元。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为104.83亿元、114.90亿元、128.11亿元，归母净利润分别为30.34亿元、33.47亿元、37.88亿元，EPS分别为2.43元、2.68元、3.04元，对应PE分别为18倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。 #风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）价格改革的市场预期引发波动；6）渠道改革不及预期；7）食品安全风险。