山煤国际(600546):2025年二季度自产煤销量环比提升,业绩环比向好-2025年半年报点评

#核心观点：1、2025年上半年原煤产量1782.12万吨，同比上升15.86%；销量1788.35万吨，同比下降14.15%，其中自产煤销量1034.56万吨，同比下降13.19%，贸易煤销量753.79万吨，同比下降15.43%。2、2025年二季度原煤产量873.48万吨，环比下降3.87%，同比上升11.04%；销量1025.52万吨，环比上升34.44%，同比下降11.10%，其中自产煤销量593.01万吨，环比上升34.30%，同比下降8.15%。3、2025年上半年煤炭平均售价519.94元/吨，同比下降21.26%，其中自产煤均价556.34元/吨，同比下降18.89%；煤炭单位营业成本353.67元/吨，同比下降18.81%，其中自产煤单位成本275.00元/吨，同比下降10.41%；煤炭单位毛利166.27元/吨，同比下降26.00%，其中自产煤单位毛利281.33元/吨，同比下降25.76%。4、2025年二季度煤炭平均售价487.70元/吨，环比下降13.42%，其中自产煤均价528.01元/吨，环比下降11.17%；煤炭单位营业成本340.71元/吨，环比下降8.18%，其中自产煤单位成本277.77元/吨，环比上升2.39%；煤炭单位毛利146.99元/吨，环比下降23.52%，其中自产煤单位毛利250.24元/吨，环比下降22.55%。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为237/254/261亿元，归母净利润分别为15/18/20亿元，同比-35%/+22%/+9%；EPS分别为0.74/0.91/0.99元。维持“增持”评级。

#风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；贸易煤业务亏损风险；政策调控力度超预期风险等。

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