周大生(002867):金价+产品结构优化大幅抬升毛利率,加力完善品牌矩阵

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营业收入45.97亿元，同比减少43.92%；归母净利润5.94亿元，同比减少1.27%。2、2025年第二季度实现营业收入19.24亿元，同比减少38.47%；归母净利润3.42亿元，同比增长31.32%。3、产品收入结构方面，素金首饰收入同比下降46.86%，镶嵌首饰收入同比下降35.25%，品牌使用费收入同比增长31.94%。4、渠道表现方面，自营线下收入同比增长8.93%，线上收入同比增长2.47%，加盟业务收入同比下降60.01%。5、门店总数4818家，较年初净减少290家。6、2025年上半年毛利率为30.34%，同比提升11.96个百分点；第二季度毛利率为36.07%，同比提升13.14个百分点。7、公司拟实施年中分红，每10股派发现金股利2.50元。

#盈利预测与评级：维持25-27年归母净利润预测分别为11.2/12.0/12.7亿元，对应PE为13/12/11倍，维持“买入”评级。

#风险提示：金价大幅波动，品牌升级不及预期，展店不及预期，行业竞争加剧。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。