中国中免(601888):营收降幅收窄客流企稳,关注市内店开业增量-2025年中报点评

#核心观点：1、25Q2营收114.05亿元，同比下降8.5%，降幅收窄；归母净利润6.62亿元，同比下降32.2%；扣非归母净利润6.60亿元，同比下降29.7%。2、毛利率32.4%，同比下降1.4个百分点；销售费用20.6亿元，同比下降7.1%；运营利润率10.4%，同比下降2.6个百分点；归母净利率5.8%，同比下降2.0个百分点。3、25Q2海南离岛免税销售额54.5亿元，同比下降4.1%；免税购物94万人次，同比下降23.3%，降幅环比收窄；客单价5790元，同比增长25%；离岛人次729.3万，同比增长6.1%；渗透率13%，同比下降4个百分点；连带率5.4，同比略有增加。4、H1免税商品收入203.4亿元，毛利率38.9%；含税商品收入71.9亿元，毛利率13.2%；其他收入4.9亿元，毛利率49.0%。海南区域收入150.3亿元，毛利率20.4%；日上上海收入68.7亿元，毛利率24.8%；其他地区收入61亿元，毛利率71.2%。5、中免中标多家口岸免税店经营权，青岛、厦门等市内店已开业并布局离境退税，6家新增市内免税店陆续开业，市内免税业务有望带来销售增量。 #盈利预测与评级：预计25/26/27年归母净利润分别为43.3/50.0/55.2亿元，对应PE 34/30/27倍，维持“买入”评级。 #风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。