泸州老窖(000568):产品结构调整,加大新渠道拓展

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营业收入165亿元，同比下降2.7%，归母净利润77亿元，同比下降4.5%。2、2025年第二季度实现营业收入71亿元，同比下降8.0%，归母净利润31亿元，同比下降11.1%。3、中高档酒收入150亿元，同比下降1.1%，销量同比增长13.3%，价格同比下降12.7%；其他酒收入13亿元，同比下降17.0%，销量同比下降6.9%，价格同比下降10.8%。4、传统渠道收入155亿元，同比下降4.0%；新兴渠道收入9亿元，同比增长27.5%。5、2025年第二季度毛利率为87.9%，同比下降1.0个百分点；归母净利率为43.2%，同比下降1.5个百分点。6、截至2025年第二季度，合同负债35亿元，同比增加12亿元，环比增加5亿元。 #盈利预测与评级：预测2025-2027年归母净利润分别为124亿元、126亿元、136亿元。公司2025/2026年最低分红比例分别为70%/75%且不低于85亿元，维持“推荐”评级。 #风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险。