青岛啤酒(600600):收入稳增长,成本红利贡献利润

#核心观点：1、2025年上半年营收204.91亿元，同比增长2.11%，归母净利润39.04亿元，同比增长7.21%，扣非归母净利润36.32亿元，同比增长5.99%。2、2025年第二季度营收100.46亿元，同比增长1.28%，销量同比增长1.02%至247万千升，吨价收入同比增长0.26%至4065元。3、产品结构方面，第二季度主品牌销量同比增长3.88%至134万千升，副品牌销量同比下降2.16%至113万千升；中高档以上产品销量同比增长4.81%至98万千升，占比提升1.43个百分点至39.7%，中高档以下产品销量同比下降1.32%至149万千升。4、第二季度归母净利润21.94亿元，同比增长7.32%，归母净利率同比提升1.23个百分点至21.84%；营业成本同比下降4.11%至54.41亿元，吨酒成本同比下降5.08%，毛利率同比提升3.05个百分点至45.84%；销售费用率同比持平为8.74%，管理费用率同比上升0.23个百分点至3.48%。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年EPS分别为3.35、3.69、3.92元，对应PE为21、19、18倍，维持“买入”评级。 #风险提示：中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨等