益丰药房(603939):业绩增长稳健,盈利质量继续提升

#核心观点：1、1H25公司实现收入117.2亿元，同比-0.35%；归母净利润8.8亿元，同比+10.3%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+9.1%。2、2Q25公司实现收入57.1亿元，同比-1.4%；归母净利润4.3亿元，同比+10.1%；扣非归母净利润4.2亿元，同比+8.5%。3、1H25公司自建门店81家，关闭门店272家，新增加盟店208家；截至1H25末，门店总数14701家（含加盟店4020家）。4、1H25销售费用率为24.73%，同比-0.82pct；总体毛利率为40.47%，同比+0.42pct；净利率为8.07%，同比+0.76pct。5、零售业务收入102.0亿元，同比-1.9%，毛利率41.99%，同比+1.04pct；加盟及分销业务收入11.7亿元，同比+17.2%，毛利率10.97%，同比+1.41pct。6、中西成药收入89.0亿元，同比+0.24%，毛利率35.62%，同比+0.77pct；中药收入11.5亿元，同比-1.34%，毛利率48.53%，同比-0.21pct；非药品收入13.2亿元，同比-2.44%，毛利率51.78%，同比+0.69pct。 #盈利预测与评级：预计公司25-27年归母净利润分别为17.9/20.6/23.7亿元，分别同比增长17%/15%/15%，EPS分别为1.47/1.70/1.95元，现价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。 #风险提示：门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。