大参林(603233):降本增效成果显著,业绩进一步向好

#核心观点：1、1H25公司实现收入135.2亿元，同比增长1.33%；归母净利润7.98亿元，同比增长21.4%；扣非归母净利润7.89亿元，同比增长19.7%。2、2Q25公司实现收入65.7亿元，同比下降0.4%；归母净利润3.38亿元，同比增长30.5%；扣非归母净利润3.34亿元，同比增长27.1%。3、1H25销售费用率为21.52%，同比下降1.15个百分点，运营效率提升。4、截至1H25末，门店总数达16,833家，其中直营10,370家，加盟6,463家；1H25新开自建门店152家，加盟门店413家，关闭门店285家。5、1H25零售业务收入约110.0亿元，同比下降0.54%，毛利率为37.58%，同比提升0.36个百分点；加盟及分销业务收入约21.4亿元，同比增长8.3%。6、中西成药收入约104.0亿元，同比增长4.45%；华中、华东等地收入同比实现正增长。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.4亿元、13.2亿元、15.2亿元，同比增长24.9%、15.3%、15.2%；EPS分别为1.00元、1.16元、1.33元；现价对应PE分别为17倍、15倍、13倍；维持“买入”评级。 #风险提示：外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。