今世缘(603369):加码渠道投入,降速调整节奏-2025年半年报点评

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营收69.5亿元，同比下降4.8%；归母净利润22.3亿元，同比下降9.5%；扣非归母净利润22.2亿元，同比下降9.1%。2、单季度看，25Q2实现营收18.5亿元，同比下降29.7%；归母净利润5.9亿元，同比下降37.1%。3、分产品看，特A+类产品收入43.1亿元，同比下降7.4%；特A类收入22.3亿元，同比增长0.7%；其他品类均有不同程度下降。4、分地区看，省内主要市场收入普遍下滑，省外市场收入6.3亿元，同比增长4.8%。5、毛利率73.4%，同比下降0.4个百分点；归母净利率32.1%，同比下降1.6个百分点。6、销售费用率14.8%，同比上升1.4个百分点；管理费用率3.0%，同比上升0.2个百分点。7、期末合同负债6.0亿元，同比下降4.4%。8、经销商总数1299家，其中省内646家，省外653家。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.25亿元、33.09亿元、36.28亿元，对应PE分别为18倍、17倍、15倍，维持“推荐“评级。 #风险提示：江苏省内竞争加剧；结构升级不及预期；新兴市场开拓不及预期。