恒力石化(600346)：油价回落及检修致单季盈利短暂下滑，“反内卷”与海外产能退出有望共振加速行业修复250827

投资要点

事件：恒力石化发布 2025 年半年报，报告期内公司实现营业收入 1038.87 亿元，同比下滑 7.69%（（ 有利息收入 1032 万元、手续费及佣金收入 4589 万元，营业总收入 1039.44 亿元）；实现归属上市公司股东的净利润 30.5 亿元，同比下滑 24.08%，实现扣非归母净利润 22.96 亿元，同比下滑 35.16%。其中 2025Q2 单季度实现营业收入 468.63 亿元，同比下滑 13.45%，环比下滑 17.82%；实现归母净利润 9.99 亿元，同比下滑 46.81%，环比下滑 51.28%；实现扣非归母净利润 10.57 亿元，同比下滑38.64%，环比下滑 14.67%。

油价回调或带来一定库存损失，同时公司乙烯装置进行计划检修，单季盈利环比有所承压。原料方面，根据我们统计，2025Q2 内 Brent 原油价格有所回落，平均录得 66.92 美元/桶，环比下跌 8.12 美元/桶。价方面，季度内行业总体仍处底部区间：根据我们统计，2025 年 Q2 汽油批发价（不含税）-原油均价差为 67.4 美元/吨，环比收窄 9.3 美元/吨，同比收窄 17.9 美元/吨；柴油批发价（不含税）-原油价差为 76.7 美元/吨，环比收窄 6.3 美元/吨。同比收窄 17.2 美元/吨；乙烯-石脑油均价差为 223 美元/吨，环比扩大 5 美元/吨，同比扩大 40 美元/吨；PX-石脑油均价差 231 美元/吨，环比扩大 26 美元/吨，同比收窄 117 美元/吨。量方面，公司在二季度对乙烯装置进行了计划检修，乙烯装置单季度负荷率下行，影响了烯烃产品的产量和单位成本水平：据公司公告，Q2 内公司实现炼化产品、PTA、新材料产品销量 397 万吨、350 万吨、154 万吨，同比分别变化+10%、-5%、+8%，环比分别变化-27%、-15%、+15%。

国内（ 反内卷”有望同海外产能退出形成共振，行业修复进程加速可期。国内来看，前期 7 月 18 日，工业和信息化部总工程师谢少锋在国新办新闻发布会上表示，石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工信部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能；7 月 24 日，国家发改委、市场监管总局研究起草的《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》向社会公开征求意见；7 月 25日，国家发展改革委员会官网修订印发《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》。海外方面，据韩联社报道，韩国经济副总理具润哲 8 月 20 日呼吁石化业界主动开展业务重组，并承诺政府将全力配合。当天韩国 10 家主要石化企业签署了有关业务重组的协议，10 家企业需在年底之前提交关于去产能目标 370 万吨的具体重组计划。除韩国外，欧洲等地亦有多套乙烯装置存在退出/计划退出预期，有望助力行业供需修复。公司作为石化行业领军企业之一，有望充分受益于供给端结构不断优化。

维持 增持”的投资评级。 恒力石化是我国石油化工行业的领军企业之一，公司当前已成功打通 原油-芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业链：上游方面，公司拥有 2000 万吨/年炼化一体化项目，配套 520 万吨/年 PX 产能及 150 万吨/年乙烯产能；中游方面，公司为 PTA 行业的龙头企业，现阶段拥有 PTA 产能 1660 万吨/年；下游方面，公司产品种类丰富，应用领域广泛。当前公司本轮资本开支高峰已过，后续相关新增产能放量有望带来产销规模进一步扩增，回报股东能力有望进一步增强。我们调整公司 2025~2027 年 EPS 预测分别为 1.04 元、1.32 元、1.51 元，维持 增持”的投资评级。

风险提示

油价及煤价大幅波动风险；新项目投产及建设进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。