周大生(002867):毛利率显著提升,加盟门店阶段性收缩

#核心观点：1、2025H1公司实现营收45.97亿元，同比下降43.92%；归母净利润5.94亿元，同比下降1.27%；扣非归母净利润5.81亿元，同比下降0.66%。2、单Q2实现营收19.24亿元，同比下降38.47%；归母净利润3.42亿元，同比增长31.32%；扣非归母净利润3.39亿元，同比增长36.13%。3、公司拟每10股派发现金股利2.5元（含税），上半年分红率达46%。4、分产品看，素金首饰收入同比下降50.94%，收入占比下降10.64个百分点；镶嵌首饰收入同比下降23.08%；其他首饰收入同比增长11.11%；品牌使用费收入同比增长4.38%。5、分渠道看，加盟渠道收入同比下降59.1%，自营线下收入同比下降7.6%，电商收入同比下降1.9%。6、门店总数净减少290家至4718家，其中自营门店净增54家，加盟门店净关344家。7、整体毛利率30.34%，同比提升11.96个百分点，主要受益于产品结构优化和金价上行。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为115.79亿元、131.36亿元、144.29亿元；归母净利润分别为11.08亿元、12.51亿元、14.08亿元；EPS分别为1.02元、1.15元、1.30元。对应PE分别为13倍、12倍、10倍。维持“买入”评级。 #风险提示：行业竞争加剧、金价大幅波动、门店拓展不及预期。