太阳纸业(002078):业绩符合预期,披露新产能规划稳健成长-25H1点评

#核心观点：1、25H1营业收入191.13亿元，同比下降6.87%；归母净利润17.8亿元，同比增长1.26%；扣非归母净利润17.64亿元，同比下降2.95%。2、分季度看，Q2营业收入92.15亿元，同比下降10.87%；归母净利润8.94亿元，同比增长11.49%。3、分产品看，纸类产品收入152.5亿元，同比下降4.0%，其中生活用纸收入增长23.95%；浆类产品收入28.5亿元，同比下降15.9%。4、分地区看，境内销售收入184.73亿元，同比下降8.3%；境外收入6.40亿元，同比增长71.89%。5、25H1毛利率同比下降1.07个百分点至16.5%；销售净利率同比上升0.74个百分点至9.34%。6、浆类产品毛利率提升，溶解浆毛利率24.59%（+3.63pp）、化机浆毛利率24.66%（+1.45pp）。7、25H1经营现金流18.94亿元，同比下降37.42%。8、净营业周期36.69天，同比上升9.59天。9、披露新产能规划，包括南宁100万吨高档包装纸项目预计25Q3-Q4投产，山东基地拟建60万吨漂白化学浆和70万吨高档包装纸项目。 #盈利预测与评级：预计公司25-27年归母净利润分别为35.1、39.2、43.3亿元，对应PE12X、11X、10X，维持“买入”评级。 #风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，造纸行业竞争加剧风险。