海澜之家(600398):Q2主品牌改善,新零售业务有序推进

#核心观点：1、公司2025H1营业收入115.66亿元，同比增长1.73%；归母净利润15.80亿元，同比减少3.42%；扣非归母净利润15.66亿元，同比增长3.83%。2、分品牌看，海澜之家/海澜团购/其他品牌收入分别为83.95/13.43/15.00亿元，同比变动-5.86%/23.70%/65.57%。3、分渠道看，直营/加盟及其他收入分别为29.02/69.93亿元，同比变动+17.15%/-4.81%；线上渠道收入23.08亿元，占比20.54%，同比增长4.34%。4、公司整体毛利率46.35%，同比增加1.83个百分点；净利率13.73%，同比下降0.68个百分点。5、公司积极拓展运动及奥莱新赛道，FCC门店达529家，京东奥莱门店23家；海外市场门店111家，海外收入2.06亿元，同比增长27.42%。 #盈利预测与评级：预测公司2025-2027年归母净利润分别为24.36亿元、26.65亿元、30.01亿元，对应EPS分别为0.51元、0.55元、0.62元。维持“推荐”评级。 #风险提示：竞争加剧风险；存货管理及跌价风险；新业务运营及管理风险