先导智能(300450)：二季度利润环比持续改善，确认周期拐点来临250829

1H25 业绩符合我们预期公司公布1H25 业绩：收入66.10 亿元，同比+14.92%，归母净利润7.40亿元，同比+61.19%。单季度看，2Q25 公司收入35.12 亿元，同比+43.86%，归母净利润3.75 亿元，同比+456.29%。去年下半年以来，锂电行业订单持续修复，公司上半年加速交付确认收入，二季度收入利润持续增长，符合我们预期。分行业来看，1）锂电：是公司整体收入的主要来源，今年以来国内下游头部厂商扩产，叠加欧洲、东南亚电池产能稳定落地，订单趋势逐季度改善，结束了连续两年的下滑趋势，我们认为周期拐点已现。2）非锂电：3C 行业下游资本开支回暖，光伏行业公司深耕BC 电池、钙钛矿等技术方向，均同比实现一定幅度收入增长。净利率与现金流改善明显。1H25 公司实现毛利率33%，同比-2.5ppt，主要系公司今年交付订单为去年签单，竞争相对激烈导致部分订单毛利率较低；1H25 实现净利率11.2%，同比+3.2ppt，主要系公司财务费用率转正及计提减值减少。公司1H25实现经营性现金流23.5 亿元，去年同期-17.9 亿元，今年收款条件及下游客户需求明显好转。发展趋势新工艺与新行业开拓持续打开成长天花板。1）固态电池：公司布局固态电池全线工艺，据半年报，公司推出量产型干法设备，幅宽1000mm、负极速度80m/min、正极速度60m/min，且成功研发出600MPa 大容量等静压设备。公司是国内固态电池领域布局较早，且订单金额头部企业，我们认为或明显受益固态电池长期成长空间。2）激光加工设备：子公司光导科技深耕激光技术20 年，核心技术可复用到3C、PCB 等行业，下游需求近期存在明显改善。盈利预测与估值考虑到期间费用率及减值情况优化超预期，我们上修2025/2026 年净利润10.9%/5.7%至17.7/24.2 亿元，当前股价对应2025/2026 年P/E 分别26.2/19.2x。考虑到板块估值中枢提升，我们上调目标价40%至35 元，对应2025/2026 年P/E 分别31/23x，当前股价涨幅空间18.3%，维持“跑赢行业”评级。风险下游扩产及交付进度不及预期，海外市场电动车渗透率不及预期。