拓普集团(601689)：2Q25业绩符合预期，机器人+液冷布局全面铺开250829

1H25 业绩符合我们预期公司公布1H25 业绩：1H25 实现收入129.35 亿元，同比+5.8%；归母净利润为12.95 亿元，同比-11.1%；扣非归母净利润为11.62 亿元，同比-10.4%。对应2Q25 收入71.67 亿元，同环比+9.7%/+24.3%；归母净利润为7.29 亿元，同环比-10.0%/+29.0%；扣非归母净利润为6.75 亿元，同环比-3.5%/+38.7%。若剔除掉5.12 并表奇瑞长鹏的影响，我们测算2Q 收入同环比+8.3%/+22.7%，归母净利润同环比-11.9%/+26.4%。公司1H25 业绩符合我们预期。发展趋势核心客户2Q25 销量环比改善，汽车电子和电驱动业务维持高增。2Q25 收入环比改善24.3%，主系特斯拉、赛力斯两大核心客户2Q 销量环比改善明显，特斯拉中国/赛力斯/比亚迪/理想/小米/吉利2Q25 销量环比+11.0%/+136.3%/+14.3%/+19.6%/+8.2%/持平。分产品来看，1H25 减震器/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统/电驱系统收入20.40/43.66/37.08/10.75/9.80/0.77 亿元，同比-4.8%/+11.7%/-2.2%/+52.1%/+6.7%/+22.1%。向前展望，我们认为3Q 步入车市旺季，传统业务有望企稳向上，期待汽车电子、热管理、电驱动维持高增，成为新的增长引擎。盈利能力略微承压，汇兑收益增厚利润。利润端，2Q25 毛利率为19.3%，同环比-1.1/-0.6ppt；净利率为10.2%，同环比-2.2/+0.4ppt，盈利能力相对承压主要系产品结构变化、年降压力以及新产能爬坡等因素。费用端，2Q25 期间费用率为8.4%，同环比+0.1/-2.2ppt，整体回落到正常水平；其中管理费用率同环比+0.2/-0.7ppt，研发费用率同环比+0.8/-0.9ppt（反映在机器人等新业务拓展的持续投入）以及我们估算2Q 产生汇兑收益约4300 万元。人形机器人+液冷散热打开新空间。1）机器人：公司布局机器人电驱执行器，灵巧手电机已经多次送样、进展迅速，还积极布局躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。2）液冷：将热管理技术应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15 亿元，已对接华为、A 客户、NVIDIA、META 等海内外大厂。我们认为，机器人和液冷均为大空间、长逻辑的蓝海赛道，期待公司依托底层技术迁移和客户基础优势，打造新增长点。盈利预测与估值我们维持25/26 年盈利预期34.5/42.0 亿元。当前股价对应25/26 年29.6/24.3x P/E。维持跑赢行业评级和65 元目标价，25/26 年32.7/27.0xP/E，较当前股价有10.8%上行空间。风险贸易摩擦风险，客户销量不及预期，新业务进展不及预期。