纺织品服装与奢侈品行业：收入表现超预期，后续经营逐步改善－望远镜系列11之Nike FY2025Q4经营跟踪250703

事件描述

FY2025 全年（2024/5/1-2025/5/31）Nike 实现营收 463.1 亿美元，略高于预期（彭博一致预期 459.1 亿美元），固定汇率下同比-9%。毛利率同比-1.9pct 至 42.7%。其中 FY2025Q4 实现营收 111.0 亿美元，固定汇率下同比-11%，毛利率同比-4.4pct 至 40.3%主要受批发及工厂店折扣较高、供应链成本及直营渠道下滑较多影响。

事件评论

营收拆分：FY2025 全年固定汇率下，1）分地区：Nike 品牌北美/EMEA/APLA/大中华区营收分别-8%/-10%/-3%/-12%至 196/123/63/66 亿美元，各地区表现延续承压，但北美和EMEA 地区销售信心增强。北美地区跑步和训练新品销售强劲但受经典鞋类产品销售下滑拖累，电商渠道降价率显著改善，去库行动有效推动电商重新定位为全价模式；大中华区去库力度相对其他地区更大，客流延续疲软但消费者对于产品创新反应强烈。2）分渠道：DTC/批发营收分别-12%/-6%至 188/259 亿美元，DTC 预计主要受电商下滑较多拖累。3）分产品：鞋类/服装/装备分别-11%/-5%/+6%至 295/130/22 亿美元，鞋类营收下滑较多预计主因经典款产品去库影响，预计鞋类产品承压将延续至 FY2026H1，但公司对FY2026 将推出 Ava、Rover 等系列产品充满信心。

库存情况：FY2025Q4 末公司库存为 74.9 亿美元，同比持平/环比下降 1%，库存目前仍处高位，后续两个季度将继续清理库存，维持 FY2026H1 库存恢复健康的指引。

关税影响：Nike 进口到美国鞋类产品平均关税税率约 15%，新关税税率预计带来约 10 亿美元成本，公司将通过供应链重新分配、加强与供应商及零售伙伴合作以减轻结构性成本、2025 年秋季起阶段性提价等方式减轻关税影响。FY2025 中国约占美国鞋类进口16%，预计 FY2026 末将降至高单位数。

业绩指引：FY2025Q4 公司经营触底，Win Now 行动下预计收入和毛利率压力将开始缓和，预计 FY2026Q1 营收中单位数下滑，毛利率下滑 0.35pct-0.425pct。