天孚通信(300394)：Q2营收业绩增长迅猛，有源贡献显著增量250828

事件描述

8 月 25 日，公司发布 2025 年半年度报告，25H1 实现营业收入 24.6 亿元，同比+57.8%；归母净利润 9.0 亿元，同比+37.5%；扣非净利润 8.7 亿元，同比+35.3%。单 25Q2 实现营业收入 15.1 亿元，同比+83.3%，环比+60.0%；归母净利润 5.6 亿元，同比+49.6%，环比+66.3%。

事件评论

高速光器件需求旺盛拉动营收大幅增长，有源产品贡献主要增量：受下游 AI 驱动的全球数据中心扩容需求拉动，高速光无源器件及光有源器件需求快速增长，进而带动公司营收增长。25Q2 公司营收环比大幅增长 60.0%，增速创新高。分产品来看，25H1 光有源器件实现收入 15.7 亿元，同比+91.0%，环比+87.6%；光无源器件实现收入 8.6 亿元，同比+23.8%，环比-1.9%。

泰国产线产能释放，高速光引擎持续放量：产能端，公司泰国生产基地一期正持续扩产，二期预计近期交付验收，受益于产能释放，25H1 公司光通信元器件产量同比+38.4%。25H1 公司光通信元器件销量同比+15.8%，营业收入同比+60.1%，营收增速显著快于销量，反映出高端高速率产品出货或环比大幅提升，尤其是公司有源光引擎产品。

产能爬坡叠加结构变化，Q2 毛利率略下滑：25Q2 公司毛利率 49.4%，同比-10.4pct，环比-3.7pct；分业务来看，有源/无源器件毛利率分别为 43.4%/63.6%，同比-3.5pct/-5.4pct，环比-3.2pct/-4.4pct。毛利率下滑或由于：1）泰国工厂投产初期工人熟练度和产品良率提升仍需时间，单位成本高于国内；2）有源器件收入占比提升带来毛利率结构性摊薄。

光有源业务费用端规模效应显著：费用端来看，25Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率为0.5%/2.3%/4.2%/-1.0% ，同比 -0.6pct/-1.4pct/-3.0pct/+3.5pct ，环比 -0.1pct/-1.4pct/-2.3pct/+0.1pct，公司费用率改善或得益于有源业务的结构性占比提升，财务费用同比增加主要系汇率波动所致。整体来看，25Q2 公司净利率 37.2%，同比-8.4pct，但受益于费用率下降，环比小幅回升 1.4pct。

CPO/OIO 有望带来估值溢价：长期维度，公司将受益于 CPO/OIO 渗透带来的蓝海市场。公司持续加大研发投入，在 FAU、MPO 和光引擎等无源及有源器件领域均有布局，绑定海外大客户的产业卡位清晰，远期有望获得估值溢价。

盈利预测及投资建议：25Q2，公司泰国产线产能持续释放，1.6T 光引擎放量，有源器件收入快速增长，增速创新高，营收和业绩显著增长。泰国工厂投产初期，工人熟练度和产品良率提升仍需时间，叠加产品结构变化，毛利率有所调整。但光有源业务费用端规模效应显著，未来有望持续增厚利润率。远期来看，公司将受益于 CPO/OIO 渗透带来的蓝海市场。预计公司 2025-2027 年归母净利润为 23.02 亿元、31.21 亿元、38.63 亿元，对应同比增速 71%、36%、24%，对应 PE 51 倍、37 倍、30 倍，维持“买入”评级。

风险提示1、国际贸易政策不确定性；2、云商投入 AI 大模型力度不及预期；3、新技术不及预期。