【简】巨化股份(600160)：业绩同比大幅增长，制冷剂新业态认知逐步形成250828

一、核心财务表现：业绩同比大幅增长，盈利能力显著提升1. 营收与利润数据：营业收入：2025 年上半年实现营收 133.31 亿元，同比增长 10.36%。归母净利润：20.51 亿元，同比大幅增长 146.97%。扣非净利润：20.26 亿元，同比增长 155.23%。2. 盈利能力指标：毛利率 28.72%（同比+11.99pct），净利率 17.07%（同比+9.43pct），盈利水平显著改善。二、业绩高增核心驱动力：制冷剂业务量价齐升，行业景气度上行1. 制冷剂价格持续上涨：受第二代氟制冷剂（HCFCs）配额削减及第三代氟制冷剂（HFCs）配额制实施影响，供需格局优化，库存消化充分。2025 年上半年制冷剂均价：约 3.94 万元/吨，同比大涨 61.88%，驱动收入增长。主要品种价格表现：R32：均价约 4.98 万元/吨（同比+49.63%，环比+12.73%）。R134a：均价约 4.77 万元/吨（同比+52.41%，环比+6.84%）。2. 配额优势巩固龙头地位：公司 HFCs 配额 29.78 万吨（占全国 39.33%），HCFC22 配额 3.89 万吨（占全国 26.10%），份额领先，享受“特许经营”模式红利。3. 量价关系：尽管制冷剂销量同比微降（15.46 万吨，4.19%），但价格弹性显著，带动收入增长 55.09%至 60.87 亿元。三、产业链延伸与项目推进：夯实长期竞争力1. 产业链一体化布局：覆盖氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物、精细化学品全链条，协同效应增强。2. 重大项目进展：甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目：总投资 196.25 亿元，建设第四代制冷剂（HFOs）、高端聚合物等，推动西部产业布局。环氧氯丙烷技改、有机醇优化等项目投产，提升产能与效率。3. 技术研发与智能化升级：研发投入 6.03 亿元（+11.69%），重点突破质子膜用全氟磺酸树脂、电子级氟化液等高端产品。5 家智能工厂入选浙江省先进级名单，数字化转型提升生产效率。四、长江证券核心观点与投资逻辑1. 制冷剂新业态形成，行业格局重塑：配额制下，HFCs 行业从“价格战”转向“配额红利”时代，龙头企业定价权提升，形成“刚需消费品+特许经营”属性。2. 长期成长性清晰：三代制冷剂景气延续：空调、新能源汽车等需求增长，叠加海外市场扩张。四代制冷剂布局领先：公司具备 HFO1234yf 产能，顺应环保政策，抢占未来市场。3. 估值与评级：基于行业高景气与公司龙头地位，维持“买入”评级。催化剂：制冷剂价格超预期上涨、甘肃项目投产进度加快、四代制冷剂政策推进。五、风险提示1. 政策风险：配额政策调整或环保法规变化影响行业格局。2. 原材料波动：萤石、甲烷氯化物等成本大幅上涨挤压利润。3. 需求波动：空调、汽车等下游需求不及预期。4. 技术替代风险：四代制冷剂技术突破或海外专利到期加速竞争。5. 贸易摩擦：出口市场受关税或地缘政治影响。总结：长江证券认为，巨化股份作为氟化工龙头，短期受益于制冷剂景气周期，长期依托产业链一体化、技术升级与新项目投产，有望持续巩固领先地位。建议关注行业配额执行情况与公司高端产品放量节奏。