中国核电(601985)：核电投产新周期，利润有望持续增长﹣中报点评250829

中国核电发布半年报，1H25 实现营收 409.73 亿元（yoy+9.4%），归母净利 56.66 亿元（yoy-3.7%），扣非净利 56.31 亿元（yoy-3.3%）。其中 Q2实现营收 207 亿元（yoy+6.4%，qoq+2.1%），归母净利 25.29 亿元（yoy-10.4%，qoq-19.4%），归母净利低于我们的预测（28.10~31.06 亿元），主要是管理费用高于预期。1H25 核电净利润 yoy+11%，2025-27 年有望持续受益于新机组投产；新能源电价下行致净利润承压。考虑到公司核电新机组投产逐步提速、中长期价值有望迎来重估。维持“买入”评级。核电：1H25 净利润同比增长，2025 年有望受益于新机组投产截至目前公司核电在运机组合计 26 台、装机容量 25.0GW，在建机组 13台、装机容量 15.14GW，核准待建机组 6 台、装机容量 6.72GW，公司开展前期准备工作的核电机组仍超过 15 台，为后续核准奠定基础。1H25/2Q25核电发电量 yoy+12%/+11%，1H25 公司核电厂净利润合计 98.55 亿元（yoy+11%），得益于漳州 1 号机组投产、福清核电低基数。当前核电在建与待建容量相当于在运容量的 87%，我们预计 2025-2027 年公司核电投产为 2.42/1.39/5.04GW，有望带动公司净利润增长。新能源：电价下行致毛利率收窄，2025 年净利润或将承压截至 2025 年 6 月末公司新能源在运装机 33.22GW（光伏 22.88GW+风电10.34GW），在建装机 10.45GW（光伏 8.60GW+风电 1.85GW）。1H25/2Q25新能源发电量 yoy+36%/+34%，得益于新能源装机规模的快速增长。1H25中核汇能净利润 yoy-32%，主要是风电与光伏的电价下降导致毛利率同比减少。我们预计 2025 年新能源净利润或将承压。下调盈利预测，小幅下修目标价至 9.9 元/股我 们 下 调 公 司 25-27 年 归 母 净 利 润 （ -1.0%/-6.7%/-9.1% ） 至93.05/100.17/123.18 亿元（三年预测期 CAGR 为 11%），对应 EPS 为0.45/0.49/0.60 元。下调主要是考虑到市场化交易扩大导致电价下降。Wind一致预期下可比公司 25 年 PE 均值 18x，考虑到公司核电新机组投产逐步提速、中长期价值有望迎来重估，给予公司 25 年 22xPE，目标价 9.9 元（前值 10.12 元基于 25 年 22xPE）。风险提示：核电审批数量不及预期；项目投产不及预期；电价下行风险。