完美世界(002624):上半年大幅扭亏,关注《异环》进展-中报点评

#核心观点：1、公司推进“经典品类与潮流品类双轨并进”协同发展模式，经典IP游戏巩固核心优势，潮流品类游戏深化创新实践。2、游戏业务营业收入29.06亿元，同比增加9.67%，毛利率68.90%，同比提升2.38个百分点，归母净利润5.04亿元，扣非后归母净利润3.46亿元，同比扭亏为盈。3、PC游戏营业收入18.52亿元，同比增加70.51%，毛利率68.62%，同比下滑0.76个百分点；移动游戏业务营业收入9.68亿元，同比减少33.04%，毛利率71.29%，同比提升3.72个百分点。4、电竞业务是《DOTA2》《CS》在大陆的独家运营商，流水同比延续增长趋势。5、MMORPG《诛仙2》于2025年8月国内公测；开放世界RPG《异环》于2025年6月底开启国内二测，将全平台登录全球市场。6、影视业务实现营业收入7.67亿元，同比增加756.35%，毛利率11.05%，同比下滑16.79个百分点，归母净利润4172.19万元，同比减少53.10%，扣非后归母净利润2293.21万元，同比扭亏为盈。7、公司出品的平台定制剧相继播出，储备有影视作品正在后期制作、排播过程中；发力短剧赛道，出品了多部短剧。8、2025年8月广电总局印发“广电21条”，有利于改善影视内容创作环境。9、2025H1公司综合毛利率56.68%，同比下滑8.19个百分点，主要是由于毛利率相对更低的影视业务收入占比提升所致。10、2025H1公司销售费用/管理费用/研发费用同比分别减少34.89%/27.81%/0.95%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.94%/9.09%/25.53%，同比分别减少9.41/7.75/8.94个百分点。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.11亿元、12.34亿元、14.98亿元，对应PE分别为38.12倍、25.07倍、20.64倍。维持“增持”评级。

#风险提示：行业政策变化、新产品上线进度及表现不及预期、行业竞争加剧

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