青岛啤酒(600600):销量稳健增长,成本红利释放-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年上半年公司总营收204.91亿元，同比增长2.11%，归母净利润39.04亿元，同比增长7.21%，扣非归母净利润36.32亿元，同比增长5.99%。2、2025年第二季度总营收100.46亿元，同比增长1.28%，归母净利润21.94亿元，同比增长7.32%，扣非归母净利润20.29亿元，同比增长6.02%。3、上半年产品销量473.2万千升，同比增长2.3%，青岛主品牌销量271.3万千升，同比增长3.9%，中高端以上产品销量199.2万千升，同比增长5.1%，占比提升1.1个百分点至42.1%。4、第二季度总销量247.1万千升，同比增长1.0%，青岛品牌销量133.8万千升，同比增长3.9%，中高端以上销量98.1万千升，同比增长4.8%，占比提升1.4个百分点至39.7%。5、上半年千升酒营收4330元，同比下降0.1%，第二季度千升酒营收4065元，同比增长0.3%。6、上半年千升酒营业成本同比下降3.7%，第二季度同比下降5.1%，主要得益于原材料成本下行。7、分区域看，上半年山东、华北收入分别为131.09亿元和38.20亿元，同比增长1.53%和2.18%，华东、港澳及其他海外地区收入分别为14.58亿元和2.87亿元，同比增长7.44%和21.35%，华南、东南地区收入分别为14.59亿元和3.54亿元，同比下降0.42%和0.50%。8、上半年归母净利率19.05%，毛利率43.70%，同比分别提升0.90和2.10个百分点，期间费用率合计同比上升0.37个百分点。9、第二季度归母净利率21.84%，毛利率45.84%，同比分别提升1.23和3.05个百分点，期间费用率合计同比上升0.87个百分点。 #盈利预测与评级：预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为47.17亿元、50.84亿元、54.01亿元，增速分别为8.57%、7.77%、6.24%，维持“买入”评级。 #风险提示：高端化进程不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险。